20260902-国元国际控股-蒙牛乳业-02319.HK-液奶恢复增长_上调收入指引_6页_445kb

蒙牛乳业（2319.HK）投资分析总结

核心内容

蒙牛乳业（2319.HK）当前股价为17.91港元，目标价为26.58港元，预计涨幅为48.4%。公司2026年上半年收入达447.9亿元，同比增长7.8%，归母净利润为23.7亿元，同比增长15.9%，若扣除一次性补缴税款影响，净利润同比增长31.6%。公司整体表现优于年初预期，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入表现超预期：公司2026年上半年收入同比增长7.8%，高于年初预期的中单位数增长指引。
• 核心利润增长亮眼：归母净利润同比增长15.9%，若扣除一次性税款影响，净利润增长显著。
• 业务增长态势良好：
  • 液态奶业务同比增长5.2%，特仑苏和鲜奶增长显著。
  • 冰淇淋业务同比增长8.5%，其中国内业务增长达双位数，海外业务增长高单位数。
  • 奶粉和奶酪业务增长提速，妙可蓝多、瑞哺恩、贝拉米分别增长高于20%、20%+、超60%。
• 毛利率略有下滑：2026年上半年毛利率为40.8%，同比减少0.9个百分点，主要受奶价下行、市场竞争及原辅料价格上涨影响。
• 费用管控良好：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和0.4个百分点，提升净利率至5.3%，同比增加0.4个百分点。
• 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为49.67亿元、54.72亿元、61.30亿元，给予2026年18倍PE，对应目标价26.58港元。

关键信息

重要数据

• 现价：17.91港元
• 总股本：38.71亿股
• 总市值：693.33亿港元
• 净资产：473.24亿元
• 总资产：1016.36亿元
• 52周高低：13.88/19.67港元
• 每股净资产：10.49元

主要股东

• 中粮乳业：14.18%
• 亘达有限公司：7.63%
• Black Rock, Inc.：6.94%

盈利预测（单位：亿元）

估值比率

业务增长策略

• 产品端：聚焦核心大单品和功能性新品，如特仑苏、M-PLUS每日蛋白、分离乳清蛋白等。
• 渠道端：加强会员店、即时零售、仓储店、闪电仓等新兴渠道的渗透，提升产品推广效率。

风险提示

1. 原奶价格大幅上涨
2. 市场竞争加剧
3. 消费需求恢复不达预期
4. 新品表现不佳
5. 食品安全问题

财务报表摘要

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

投资建议

基于公司2026年上半年的优异表现，以及未来产品结构优化和费用管控的预期，国元证券经纪（香港）维持“买入”评级，目标价为26.58港元/股，较现价有48.4%的上涨空间。