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信用紧缩周期下，他国政府如何救助？——以韩国为例

核心内容

本文以1997年亚洲金融危机后的韩国为例，分析政府在信用危机中的救助措施和政策框架。通过梳理韩国在危机中的应对方式，总结出政府在信用紧缩周期下对市场进行有序救助的思路和方法。

主要观点

• 信用危机背景：韩国在1997年金融危机期间，因企业部门杠杆过高、债务结构集中于短期外债，导致流动性危机。信用债发行遇冷、城投债务危机及宽流动性向宽信用传导受阻，市场担忧加剧。
• 政府救助框架：韩国政府提出五大整改目标和三个辅助原则，包括企业过剩产能整合、互保取消、企业资本结构和管理模式改革等。
• 企业分类救助：根据总资产规模，将企业分为前五大财团、第6-64位财团及中小企业，分别制定不同的救助措施。
• 庭外和解机制：多数企业通过庭外和解进行债务重组，具体措施包括降低资金成本、债转股、债券展期、解除交叉担保及非核心资产出售。
• 金融机构整顿：韩国政府通过关停与合并银行、调整资本结构、接手不良贷款等方式稳定金融体系。设立韩国资产管理公司（KAMCO）处理不良贷款，同时引入企业重组基金（CRF）、企业重组公司（CRC）和企业重组载体（CRV）。

关键信息

企业分类与救助措施

• 前五大财团：引导其执行自发性债务重组，包括资产出售、引入外国资本、降低权益负债率等。
  • 权益负债率从 $500%$ 降至 $200%$，需缩减约3500亿美元债务。
  • 通过兼并、业务交换、合资联营等方式精简业务板块。
• 第6-64位财团及中小企业：
  • 政府出台企业重组法案，引导债务重组。
  • 成立牵头银行、债权人委员会、协调小组等机构支持重组。
  • 中小企业更多依赖银行资金支持，政府提供贷款额度和税务优惠。

庭外和解方案

• 主要措施：包括债务展期、利率削减、债转股、解除交叉担保、非核心资产出售等。
• 实施情况：
  • 非大宇的财团完成率约为86.8%，大宇集团完成率约为87.7%。
  • 债权人需达成 $75%$ 以上债务重组额度的共识，但存在利益分歧。

金融机构整顿

• 银行关停与合并：1998年初，5家银行进入破产清算，16家银行关停，其余提交整改方案。
• 不良贷款处理：KAMCO大量收购不良贷款，通过批量处置、资产证券化等方式化解风险。
• 企业重组载体（CRV）：由海外投资者提供资金，帮助银行解决持股问题，避免直接持有企业股票。

政策特点与弊端

• 政策特点：
  • 企业分类管理，分级处理。
  • 强调降低杠杆和优化资本结构。
  • 引入外部支援，如国际会计师和投行人员。
  • 推动企业治理结构改革。
• 政策弊端：
  • 对债权人的利益保护有所弱化。
  • 金融体系改革未能彻底，企业重组过程中存在执行难度。
  • 韩国破产法虽早，但危机后未做深入调整，影响重组效率。

总结

韩国在信用危机中采取了多层次、分类别的救助措施，包括企业债务重组、金融机构整顿、设立专门机构处理不良资产等。这些措施为其他政府在信用紧缩周期下提供了参考，但在实施过程中也暴露出对债权人利益保护不足、政策执行复杂等问题。