20150712-中国银河-轻工制造行业_价值投资黄金期_估值为盾_格局为矛_35页_1mb

轻工制造行业研究报告总结

核心观点

1. 板块行情回顾：

   • 2015年上半年轻工板块呈现高弹性行情，以6月12日为分界线，上半场依赖资本平台价值驱动上涨，下半场因融资与配资盘强平导致板块大幅下跌。
   • 预计下半年行情将分化，进入价值投资黄金期，应以估值为盾、格局为矛精选个股。

2. 行业情况分析：

   • 互联网+行业：尚处培育期，其中互联网彩票前景广阔但受政策限制，定制家具与金属包装处于增长期，下游需求具备持续性。
   • 家具行业：处于品牌塑造阶段，行业集中度提升，ToC客户体验成为关键，定制家具彰显工业4.0成果，具备投资价值。
   • 包装行业：金属包装增速较高，集中度提升逻辑明确，奥瑞金等国内企业具备成长潜力。
   • 造纸行业：受经济下行与互联网冲击，需求疲软，仍处衰退期，需等待供需改善。

3. 海内外行业对比：

   • 家具行业国内估值与海外优质标的基本匹配，包装行业国内估值略高，因包含转型预期；造纸行业国内估值高于海外，因转型带动的估值切换预期。

4. 标的推荐：

   • 稳健性增长：奥瑞金、索菲亚
     • 奥瑞金：大股东同比例认购，管理层参与，转型综合包装服务商，具备向上弹性。
     • 索菲亚：持股计划绑定多方利益，产能问题解决，市场空间从定制家具迈向定制全屋。
   • 确定性转型：喜临门
     • 大股东增持，绿城传媒回购，三方利益一致，转型逻辑清晰。
   • 国企改革：晨鸣纸业、通产丽星、珠江钢琴
     • 晨鸣纸业：受益山东国企改革，业绩增长弹性显著。
     • 通产丽星：符合深圳国企改革条件，资产价值待重估。
     • 珠江钢琴：国资委直接控股，有望成为广州教育文化资产上市平台。

行业分析

一、轻工行情回顾

• 轻工板块在2015年上半年涨幅显著，整体达到158%，远超上证综指。
• 上半场依赖资本运作与转型预期，下半场因市场风险偏好下降、估值预期下滑、融资压力等导致大幅回调。
• 市场风险偏好转为保守，未来将更注重行业基本面与公司业绩成长确定性。

二、行业情况

1. 互联网彩票

• 行业空间巨大，但受政策约束，流量未必称王。
• 移动端售彩增长迅速，成为行业新引擎。
• 2016年线上彩票销售预计达1200亿人民币，渗透率将达27%。
• 当前互联网彩票停售整顿，解决地域冲突、代销佣金过高、监管缺失等问题。

2. 家具行业

• 定制家具发展迅速，是工业4.0的体现，品牌塑造是关键。
• 家具消费增长独立于房地产，具备较强的市场驱动。
• 行业集中度提升，龙头公司具备较强竞争力，有望通过多渠道布局提升市占率。

3. 包装行业

• 金属包装增速较高，具备较高进入门槛，未来增长空间大。
• 奥瑞金作为国内金属包装龙头，通过绑定红牛等大客户实现高增长。
• 行业集中度较低，转型综合性包装服务商成为趋势。

4. 造纸行业

• 行业受纸浆成本上行与需求疲软影响，利润空间受限。
• 未来需等待供需格局改善与行业集中度提升，才能迎来趋势性机会。
• 淘汰落后产能、环保标准趋严，利好龙头企业。

5. 国企改革

• 业绩提升预期是改革投资的基础，注重资本平台价值与反转型业绩弹性。
• 国企改革标的中，晨鸣纸业、通产丽星、珠江钢琴具备较高潜力。

标的推荐逻辑

• 估值为盾，格局为矛：在市场风险偏好下降的背景下，优先选择估值合理、具备明确增长逻辑的标的。
• 国企改革主线：选择有望受益于改革政策的公司，如晨鸣纸业、通产丽星、珠江钢琴。
• 稳健成长主线：奥瑞金、索菲亚等具备持续增长能力的公司。
• 确定性转型主线：喜临门等转型明确、业绩有望反转的公司。

行业趋势与展望

• 轻工行业进入价值投资阶段，需关注行业基本面、公司成长性与估值合理性。
• 互联网+行业与成长期行业具备投资机会，需关注其瓶颈与天花板。
• 包装与家具行业集中度提升，龙头公司具备较强竞争力。
• 造纸行业需等待供需改善，行业复苏仍需时间。
• 国企改革将成为下半年重点投资方向，关注改革带来的业绩弹性与估值切换。

谨慎推荐

• 市场整体估值回调，部分标的估值偏高，需关注其基本面与成长性。
• 部分依赖资本运作的公司弹性受限，需谨慎评估其转型能力与市场前景。

分析师信息

• 马莉：执业证书编号 S0130511020012
• 杨岚：执业证书编号 S0130514050004
• 谨慎鸣谢赵中平

总结

• 轻工制造行业在2015年经历大幅波动，上半年高弹性上涨，下半年大幅回调。
• 行业进入价值投资阶段，需关注行业周期、公司基本面与估值逻辑。
• 互联网彩票、定制家具、金属包装具备较高成长潜力，而造纸行业仍需等待复苏。
• 国企改革是未来重点投资方向，晨鸣纸业、通产丽星、珠江钢琴等公司具备较好投资价值。
• 奥瑞金、索菲亚、喜临门为推荐标的，具备稳健增长、转型确定性与国企改革潜力。