20140624-红塔证券-东阳光科-600673.SH-领军中高压电极箔行业_20页_1mb

东阳光科（600673.SH）总结

核心内容

东阳光科是中国中高压电极箔行业的龙头企业，拥有60%以上的市场占有率。公司凭借与日本先进企业的技术合作，建立了较高的技术壁垒，保障了其电极箔产品的高毛利率（30%以上）。随着工业类铝电解电容器在高压变频器、不间断电源（UPS）和高压逆变器等领域的高速增长，中高压电极箔需求旺盛，公司通过扩建产能，预计将在未来两年内为电极箔业务带来显著收益。

主要观点

• 行业地位：公司是中高压电极箔的主要生产商，技术优势明显，毛利率高于行业平均水平。
• 产能扩张：公司扩建3500万平米腐蚀箔和2100万平米化成箔生产线，预计2014年和2015年分别贡献收入4亿元和9亿元。
• 盈利能力：电极箔业务贡献公司总收入的31%和利润的49%，是公司业绩的主要驱动力。
• 多元化布局：公司不仅专注于电极箔，还涉足氟化工、磁性材料、超级电容器等新材料领域，以提升整体盈利能力。
• 估值与建议：公司当前市盈率78.48倍，合理市盈率预计为43倍，合理价位为11.61元。当前股价为12.18元，建议持有。

关键信息

业务结构

• 主要产品：电极箔、电子铝箔、电容器、磁性材料、氟化工产品、铝合金材料、包装印刷等。
• 产能：现有腐蚀箔和化成箔产能合计3600万平方米，预计2014年和2015年新增产能将分别释放500万和1000万平方米。

盈利预测

估值指标

市场前景

• 中高压电极箔需求：预计2014年和2015年中高压电极箔需求分别为9443万平米和11992万平米，而国内产能仅为6800万平米和8200万平米，缺口逐年扩大。
• 技术差距：公司比容仅为0.72μF/cm²，与日本高端技术存在约5年的差距，但已采用相同工艺，技术正在逐步提升。
• 下游应用：中高压电极箔主要用于工业类铝电解电容器，应用于高压变频器、UPS、高压逆变器等高增长领域。

风险提示

• 产能释放不及预期：新增产能的建设进度和效果可能影响公司业绩。
• 下游需求不及预期：工业类铝电解电容器需求增速可能低于预测。
• 战略合作受阻：与日本企业的合作进展可能受阻，影响技术提升和市场拓展。

产业布局与研发实力

• 子公司与参股公司：公司通过设立和投资等方式拥有多个子公司和参股公司，涉及铝加工、化工、电子材料等多个领域。
• 研发投入：公司研发支出占净资产比例持续上升，技术不断优化，推动产品升级和盈利增长。
• 新产品开发：公司正在开发用于移动支付（NFC）、无线座充的新型磁材，并推进超级电容器等新能源产品的研发。

市场表现与财务状况

• 当前股价：12.18元，高于合理价位11.61元。
• 财务指标：2013年净利润同比下降5.14%，但预计2014年和2015年将实现51.40%和35.34%的大幅增长。
• 资产负债情况：资产负债率持续下降，从2013年的66.84%降至2016年的54.12%。

未来展望

• 进口替代：随着产能释放和进口替代进程加快，公司有望享受中高压电极箔行业高增长带来的收益。
• 技术升级：通过引进日本技术，公司有望提升产品比容和性能，进一步扩大毛利率空间。
• 多元化发展：公司正在向氟化工、磁性材料、超级电容器等高附加值领域拓展，以提升整体竞争力。

总结

东阳光科作为中高压电极箔行业的龙头企业，凭借技术优势和产能扩张，有望在未来几年实现业绩的快速增长。公司通过多元化布局和战略合作，提升产品附加值和市场占有率，同时面临产能释放、下游需求和技术合作等风险。总体来看，公司具备良好的增长潜力，建议投资者持有。