20170719-兴业证券-游族网络-002174.SZ-手游页游产品丰富_深耕海外引领高成长_40页_4mb

游族网络研究报告总结

核心内容概述

游族网络（002174）是一家集页游、手游研发、发行、代理和运营于一体的轻娱乐供应商，自2014年借壳上市以来，公司持续深耕海外市场，实现业绩高增长。2017年，公司首次发布“增持”评级，预计未来三年归母净利分别为8.95亿元、12.42亿元、16.03亿元，对应PE分别为29倍、21倍、16倍。公司通过“精品化、全球化和大IP”三大战略推动业务发展，同时通过定增和股权激励计划强化研发与发行能力。

主要观点

1. 游戏业务转型成功，手游与海外营收占比持续提升

• 页游向手游转型：2015年起大力发展手游，2014-2016年手游营收CAGR达258%，2016年手游营收首次超越页游。
• 海外营收增长显著：2016年海外营收占比已达49.9%，并持续增长，2016年海外营收占公司营收比例达59.9%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 精品化战略：《女神联盟》、《少年三国志》、《狂暴之翼》等产品表现突出，月流水持续创新高，其中《少年三国志》月流水过亿，注册用户突破8000万。

2. 全球化布局领先，海外发行成绩斐然

• 全球化布局：公司自2013年起拓展海外市场，覆盖200多个国家和地区，注册用户超1.5亿。
• 合作伙伴众多：公司与Google、Facebook、Apple等权威平台深度合作，已积累2000多个合作伙伴。
• 海外发行亮点：《女神联盟》手游登陆美国市场后，位列iOS动作类游戏畅销榜第四、角色扮演类第五；《狂暴之翼》成为海外收入最高的ARPG手游之一。

3. 技术研发实力雄厚，推动产品创新

• 自主研发与技术投入：公司持续加大研发投入，2015-2016年同比增速分别为60.68%和29.91%，提升产品竞争力。
• Fancy3D引擎应用：公司使用国内首个自主知识产权的3D引擎Fancy3D，提升游戏画质与性能，成功应用于《狂暴之翼》《女神联盟：天堂岛》等产品。
• 技术与内容融合：通过“跨国激战”、“Roguelike自由探索”等创新玩法，提升玩家体验与游戏粘性。

4. 大IP战略助力内容生态建设

• 自研IP与影游联动：公司打造“女神”、“少年”系列IP，推出《盗墓笔记》、《军师联盟》等IP改编游戏，通过影视联动提升IP热度。
• IP储备丰富：公司储备了《三体》、《权力的游戏》、《妖精的尾巴》等世界级IP，未来有望推出更多爆款产品。

5. 定增与股权激励计划推动业务发展

• 定增项目：2017年公司非公开发行股票，募集12.52亿元，用于游戏研发、大数据平台建设和偿还银行贷款。
• 股权激励计划：覆盖10%员工，共授予5000万份股票期权，设定4个行权期，公司层面业绩考核目标为营收增长率不低于30%、50%、70%、90%，显示公司对未来发展信心十足。

关键信息

财务数据概览

海外营收对比（2016年）

公司战略与组织架构

• 八大工作室制度：涵盖RPG、SLG、卡牌、休闲、H5等游戏类型，提升组织效率与产品多样性。
• 全球化发行：设立“环球工作室”专注海外发行，自建平台Gtarcade，并与Google、Facebook、Apple等平台合作。
• 本土化策略：根据不同市场特点进行本地化调整，如《女神联盟》在欧美市场高度本地化，《狂暴之翼》在中东市场加入本地元素。

未来展望

• 2017年重点产品：《女神联盟：天堂岛》、《战神三十六计》、《军师联盟》、《妖精的尾巴》等，均表现优异。
• 2018年计划：《三体》、《权利的游戏》等IP游戏将上线，有望进一步扩大公司影响力。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利分别为8.95亿元、12.42亿元、16.03亿元，对应EPS分别为0.98元、1.37元、1.76元，PE分别为29倍、21倍、16倍。

风险提示

• 游戏开发进度不达预期
• 监管政策改变

结论

游族网络凭借“精品化、全球化、大IP”战略，在手游和海外市场表现突出，业绩增长显著。公司通过技术投入、IP储备、本土化运营、定增融资和股权激励等举措，持续增强研发与发行能力，未来增长潜力巨大，首次覆盖予以“增持”评级。