20170207-招商证券-游族网络-002174.SZ-页游巨轮发力手游_大IP+全球化开启新航程_19页_1mb

游族网络深度研究报告总结

核心内容概述

游族网络（002174.SZ）是一家专注于网页游戏及移动游戏研发与运营的公司，近年来通过“大IP、全球化、大数据”战略实现业务转型与增长。公司成立于2009年，2014年借壳梅花伞登陆A股市场，成为首家通过借壳上市的游戏公司。当前股价为26.46元，对应2017年PE估值仅为25倍，远低于行业平均水平，显示出公司良好的投资价值。报告首次给予“强烈推荐-A”的投资评级，目标价区间为32.40-34.56元。

主要观点

1. 页游巨头发力手游，打造新的增长极

• 游戏行业整体保持增长，移动游戏增速显著高于页游。
• 页游市场进入平稳增长阶段，而手游市场则保持高速增长，成为公司主要增长动力。
• 公司通过自身产品转型和投资方式拓展手游市场，2016年上半年移动游戏收入占比达到51.1%，首次超过页游。
• 公司未来仍将继续分享国内及海外移动游戏的高增长红利。

2. 大IP战略深入推进，影游联动持续发力

• IP化趋势明显，基于文学、影视、动漫等IP开发的游戏在用户获取和变现方面具有显著优势。
• 公司拥有丰富的IP储备，包括《女神联盟》、《盗墓笔记》、《三体》等。
• 《女神联盟》系列已实现全球发行，海外月流水达1500万美元。
• 《盗墓笔记》实现影游联动，2016年总流水破亿，成为IP开发的经典案例。
• 公司预计2017年将推出《三体》相关游戏，进一步实现IP价值变现。

3. 海外撑起半边天，全球化挖掘金矿

• 海外市场是公司的重要增长引擎，2015年海外收入占比已超过50%。
• 公司凭借研运一体化优势和海外市场先发优势，持续拓展海外市场。
• 2016年收购欧洲游戏公司Bigpoint，增强海外发行能力，提升国际化水平。
• 《冰与火之歌-权力的游戏》等项目将进一步拓展公司在欧美市场的影响力。

4. 大数据应用，进一步开疆拓土

• 公司通过收购掌淘科技，布局大数据分析与运营，覆盖全球33亿移动设备。
• 大数据提升用户画像精准度，优化游戏建模、研发及发行环节，降低发行成本，延长游戏生命周期。
• 非公开增发拟投入5.43亿元用于大数据分析及运营建设，进一步强化公司数据能力。
• 大数据将成为公司未来重要的盈利增长点，推动多元化变现模式。

关键信息

盈利预测

• 2016年：营业收入23.79亿元，净利润5.91亿元，EPS 0.69元
• 2017年：营业收入32.35亿元，净利润9.31亿元，EPS 1.08元
• 2018年：营业收入38.82亿元，净利润11.23亿元，EPS 1.30元

估值分析

• 当前股价26.46元，对应2016年PE为39倍，2017年PE为25倍，2018年PE为20倍。
• 目标价区间为32.40-34.56元，对应2017年30-32倍PE，估值合理。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。
• 非公开增发完成时间存在不确定性，可能影响业务推进。
• 限售股解禁可能对股价造成压力，2017年5月将有61.93%的股份解禁。

结论

游族网络凭借“大IP、全球化、大数据”战略，正在向多元化、高增长方向转型。公司已成功布局多个经典IP，实现影游联动，提升变现能力。同时，公司积极拓展海外市场，依托Bigpoint等海外资源，提升全球发行能力。此外，公司正通过大数据应用拓展新业务领域，未来增长潜力巨大。基于当前估值，公司具备较高的投资价值，因此首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。