20260325-财信证券-新乳业-002946.SZ-把握低温消费趋势_经营表现超出预期_4页_546kb

新乳业（002946.SZ）公司点评总结

核心内容

新乳业在2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%。公司整体经营表现超出预期，特别是在低温鲜奶和酸奶等核心产品上实现了显著增长，同时通过产品创新和渠道优化推动了业绩的持续提升。分析师黄静维持“买入”评级，认为公司战略清晰，执行到位，盈利能力持续提升，表现优于行业。

主要观点

• 产品策略成功：公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，低温鲜奶和酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”以及功能性酸奶品牌“活润”系列和高端品牌朝日唯品表现尤为突出。
• 收入结构优化：2025年新品收入占比连续5年保持双位数增长，且新品效率不断优化，助力公司业绩稳定增长。
• 渠道拓展：公司深耕DTC核心渠道，直销模式占比持续提升，电商渠道收入同比增长6.43%，表明其在数字化营销和消费者直连方面有较强优势。
• 盈利能力提升：2025年毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点；净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点，主要受益于产品结构优化和成本控制。
• 战略规划持续推进：公司持续推进五年战略规划，聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，致力于实现收入持续增长与净利率进一步提升，推动高质量、可持续发展。

关键信息

交易数据

• 当前价格：18.14元
• 52周价格区间：14.44-21.35元
• 总市值：15612.68百万
• 流通市值：15431.86百万
• 总股本：86067.72万股
• 流通股：85070.90万股

投资要点

• 2025年业绩表现：Q4营业收入28.00亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为120/128/137亿元，同比增长6.73%/6.95%/6.75%；归母净利润分别为8.95/10.03/11.08亿元，同比增长22.45%/12.08%/10.39%。
• 估值指标：对应PE分别为17/16/14倍，PB分别为3.52/3.10/2.74倍，表明公司估值逐步下降，盈利能力和资产质量持续改善。
• 投资建议：考虑到公司战略清晰、盈利能力提升和行业表现优于大盘，维持“买入”评级。

财务和估值数据摘要

• 毛利率：持续提升，预计2026-2028年分别为29.55%/29.91%/30.25%
• 销售净利率：从5.15%提升至8.34%
• ROE：从17.60%提升至20.20%
• ROIC：从11.75%提升至19.00%
• 资产负债率：持续下降，预计2026-2028年分别为51.34%/45.20%/39.12%
• 股利支付率：保持稳定，预计为40.00%
• EPS：预计2026-2028年分别为1.04/1.17/1.29元
• BPS：预计2026-2028年分别为5.15/5.85/6.62元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 渠道拓展受阻
• 原材料价格大幅波动
• 食品安全问题

投资评级系统说明

• 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
• 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
• 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上

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