深度报告-20230321-浙商证券-中国国航-601111.SH-中国国航深度报告_载旗航司_凤凰涅槃_33页_3mb

中国国航深度报告总结

核心内容概述

中国国航（601111）是国内唯一载旗航司，承担国家领导人的专机任务，品牌价值深厚。公司主基地位于北京首都机场，随着东航、南航转场至大兴机场，其在主基地的市场份额提升至近70%。公司在国内线和国际线均具有显著优势，尤其在国际线方面，其运力和市场份额均居三大航之首。公司筹划控股山东航空（山航），将大幅提升市场份额和资产规模，进一步增强其在行业中的竞争力。

主要观点

• 品牌与定位：作为唯一载旗航司，国航品牌价值深厚，定位公商务市场，拥有优质客户群体。
• 航线结构：公司国内线运力集中于一线市场，商务航线份额领先；国际线覆盖广泛，尤其在欧美航线市场份额突出。
• 盈利能力：疫情前，国航盈利能力持续领先三大航，归母净利润和净利率均高于南航和东航。
• 成本控制：公司具有较强的运营效率和成本控制能力，单位ASK成本在三大航中最低，且单位ASK扣油成本持续下降。
• 市场整合：公司拟通过控股山航实现规模扩张，成为行业超级承运人，进一步提升市场集中度。

关键信息

市场份额与航线优势

• 国内线：公司在北、广、深、蓉四大枢纽间互飞航线份额为32%，在一类机场互飞航线占比33%，均高于南航和东航。
• 国际线：公司是中方在欧洲和北美航线上的第一承运人，2019年夏秋航季在欧洲航线占比38%，北美航线占比29%。
• 控股山航：若交易完成，公司市场份额有望升至第二，机队规模比肩南航，资产规模跃居第一。

盈利能力与成本结构

• 疫情前盈利：公司归母净利润和净利率均领先南航和东航，2019年营收CAGR为9.5%。
• 成本结构：航油、折旧及租赁、员工薪酬为主要成本，其中航油成本占比32%。
• 成本控制：单位ASK耗油量持续下降，2013年以来低于南航和东航。

疫情影响与恢复预期

• 疫情冲击：2020年山航营收下降44.5%，归母净亏损23.8亿元；2022年前三季度亏损达53.2亿元。
• 复苏预期：随着疫情好转，国内出行需求恢复，国际线航班量回升，公司将受益于供需错配和票价市场化带来的盈利提升。

股价催化因素

• 需求恢复：国内出行需求回升，票价上涨。
• 国际线复苏：国际航班量恢复，提升公司国际业务收入。
• 政策支持：票价市场化持续推进，打开盈利天花板。

盈利预测与估值

• 预测数据：2022-2024年归母净利润分别为-379亿元、58亿元、212亿元，EPS分别为-2.34元、0.36元、1.31元。
• 估值指标：2022年P/E为-4.5，2023年为29.7，2024年为8.1；P/B分别为6.8、5.5、3.3。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的业绩弹性，疫情后盈利有望显著改善。

风险提示

• 需求恢复不及预期：可能导致票价涨幅不及预期。
• 国际线恢复缓慢：影响公司国际业务收入。
• 油价上涨：增加燃油成本，影响盈利。
• 人民币贬值：导致汇兑亏损，影响财务表现。

行业趋势与公司战略

• 行业整合：疫情和油价等因素导致航司经营困难，行业整合趋势明显，公司作为头部航司将受益。
• 航线网络优化：公司通过控股山航，完善国内二线市场布局，增强亚太航线实力。
• 运营效率：山航在客座率和飞机利用率方面表现优异，有助于提升整体运营效率。

总结

中国国航凭借其载旗航司身份、核心枢纽布局及优质的商务航线资源，在国内和国际航线上均占据重要地位。公司通过控股山航，进一步扩大市场份额和资产规模，提升行业地位。疫情前，公司盈利能力持续领先，随着供需错配和票价市场化推进，公司盈利潜力巨大。尽管疫情对公司的业绩造成冲击，但市场恢复后，公司有望实现业绩显著改善。公司未来在行业整合中将受益，成为行业超级承运人，具备较强的盈利弹性和增长潜力。