20260831-国金证券-中国国航-601111.SH-航油成本高企_国际业务运营指标持续改善_4页_1mb
报告摘要
中国国航2026年上半年业绩总结
核心内容
中国国航在2026年上半年披露了中报，显示公司面临航油成本高企和盈利承压的挑战，但国际业务运营指标有所改善，同时通过定向增发优化了财务结构。
主要观点
- 业绩表现：2026年上半年，公司实现营业收入892.68亿元，同比增长10.54%；但归母净亏损22.86亿元，同比增亏4.80亿元；扣非归母净亏损27.87亿元，同比增亏7.83亿元。26Q2归母净亏损约40.0亿元。
- 成本压力：航空油料成本同比增长34.69%至327.66亿元，增速远高于收入增长，导致盈利短期承压。
- 收益改善：尽管成本压力大，公司客公里收益同比提升2.74%至0.525元，客座率提升4.02个百分点至84.74%，对冲了部分成本压力。
- 国际业务改善：国际航线RPK同比增长13.98%，客座率提升7.25个百分点至83.71%，客公里收益同比增长3.58%，国际客运收入同比增长18.07%至227.08亿元。新开及复航7条国际航线，覆盖“一带一路”相关航线77条，涉及32个国家。
- 财务优化：公司于2026年6月完成向控股股东体系定向增发，募集资金200亿元，期末资产负债率83.87%。上半年财务费用同比下降31.30%，国泰航空贡献投资收益11.97亿元，增强了公司财务韧性。
- 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为-0.270/0.099/0.254元，当前PE估值为-22.02/59.94/23.38倍，维持“买入”评级。
关键信息
-
收入与成本：
- 营业收入：892.68亿元（+10.54%）
- 营业成本：888.86亿元（+13.45%）
- 航油成本：327.66亿元（+34.69%）
-
国际业务表现：
- RPK同比增长6.82%
- 客座率提升至84.74%
- 国际航线RPK同比增长13.98%
- 客座率提升至83.71%
- 客公里收益增长3.58%
- 国际客运收入增长18.07%至227.08亿元
-
财务结构优化：
- 完成定增募资200亿元
- 财务费用同比下降31.30%
- 资产负债率83.87%
-
盈利预测：
- 2026年EPS：-0.270元
- 2027年EPS：0.099元
- 2028年EPS：0.254元
- 2026年PE：-22.02倍
- 2027年PE：59.94倍
- 2028年PE：23.38倍
-
风险提示：
- 需求恢复不及预期
- 汇率波动
- 油价上涨
- 安全事故
- 季节性波动和突发事件
投资评级
- 市场评级：根据市场相关报告，当前投资建议为“买入”，评分1.00。
- 投资建议说明：
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
附录数据概览
损益表预测摘要
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 141,100 | 166,699 | 171,485 | 193,596 | 208,107 | 215,895 |
| 归母净利润(百万元) | -1,569 | -2,450 | -3,525 | -5,527 | 2,031 | 5,207 |
| 摊薄每股收益(元) | -0.065 | -0.014 | -0.101 | -0.270 | 0.099 | 0.254 |
资产负债表预测摘要
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金(百万元) | 15,628 | 22,468 | 15,859 | 26,725 | 27,574 | 28,309 |
| 资产总计(百万元) | 335,303 | 345,769 | 343,047 | 327,285 | 312,646 | 297,475 |
| 负债(百万元) | 300,015 | 304,824 | 303,816 | 293,758 | 277,088 | 256,710 |
| 股东权益(百万元) | 37,230 | 45,147 | 42,552 | 36,847 | 38,878 | 44,085 |
| 资产负债率 | 89.48% | 88.16% | 88.56% | 89.76% | 88.63% | 86.30% |
比率分析
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | -0.065 | -0.014 | -0.101 | -0.270 | 0.099 | 0.254 |
| 每股净资产(元) | 2.298 | 2.587 | 2.439 | 1.798 | 1.897 | 2.151 |
| 每股经营现金净流(元) | 2.186 | 1.980 | 2.410 | 0.405 | 1.763 | 1.906 |
| 净资产收益率 | -2.81% | -0.53% | -4.16% | -15.00% | 5.22% | 11.81% |
| 总资产收益率 | -0.31% | -0.07% | -0.52% | -1.69% | 0.65% | 1.75% |
| 投入资本收益率 | -2.06% | -3.39% | -5.73% | 0.18% | 3.74% | 5.01% |
| 资产负债率 | 89.48% | 88.16% | 88.56% | 89.76% | 88.63% | 86.30% |
交通运输组
- 分析师：李丹（执业 S1130526040004）
- 邮箱：lidan6@gjzq.com.cn
- 市价（人民币）：5.94元
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