航空运输行业深度研究：从时刻表深挖冬春航季变化，兼论民航新政影响-20171105-天风证券-20页-1mb

航空运输行业分析总结

核心内容

• 行业背景：我国民航自21世纪以来保持高速增长，但存在供需错配问题，尤其是热点机场时刻紧张，导致准点率低迷。
• 民航新政背景：2017年暑运准点率创下新低，民航局推出新政以提升航班正点率，通过控总量调结构限制热点机场时刻增量，优化供需结构。
• 航季变化：2017年冬春航季计划日均班次为14682班次，同比增长7.7%，环比增长0.3%。一线城市机场时刻资源增速趋缓，二线城市机场则保持快速增长。
• 供需结构影响：新政导致供给增速放缓，尤其是热点机场，而中西部及东部小型机场可能迎来运力投放加速，带来供需结构的优化。
• 价格影响：新政有助于提升准点率，改善服务品质，提振需求。同时，由于供需关系改善，预计价格水平将出现明显提升，尤其是热点航线。
• 未来展望：2018-2020年有望迎来票价管制放松的窗口期，结合供给瓶颈，可能带来热点城市间航线价格大幅上涨。

主要观点

• 供需错配问题：一线机场因时刻紧张，运力投放受限，导致供需矛盾加剧，价格弹性受限。
• 政策影响：新政通过限制热点机场时刻增量，提升航班正点率，改善服务质量，提高行业盈利水平。
• 市场分化：一线城市机场市场集中度相对稳定，而二线城市机场则因运力投放加速，市场集中度下降。
• 价格提升逻辑：供需错配改善将提升价格水平，叠加票价管制放松预期，有助于提升航司收益。
• 航司表现：国航、南航、春秋航空等航司在新政下可能受益，尤其是国航和春秋航空，其价格改善预期更明显。

关键信息

• 航季数据：
  • 2017年冬春航季日均班次14682班次，同比增长7.7%，环比增长0.3%。
  • 一线城市机场时刻总量同比增速仅为2.9%，二线城市机场仍保持迅猛增长。
• 政策细节：
  • 严控机场时刻容量，主协调机场增量控制在3%以内。
  • 优化始发航班结构，确保航班准时率。
  • 热点机场不新增至年旅客吞吐量200万人次以下支线机场的航线航班。
• 航司表现：
  • 国航、南航、春秋航空在新政下可能获益最大。
  • 国航在一线城市市场份额高，收益品质最优。
  • 春秋航空在二线城市市场份额大，业绩弹性最高。
• 行业展望：
  • 2018年行业供给增速可能低于2017年，供需敞口有望维持。
  • 2018-2020年票价管制放松，将带来价格提升的正面影响。
  • 首都新机场投入使用，有助于优化行业供需结构，释放空域资源。

投资建议

• 长期标的：推荐中国国航、南方航空，关注春秋航空。
• 短期受益：运力投放稳健的航空公司如国航和春秋航空，预计价格改善明显。
• 政策预期：期待票价改革有序推进，以及军民融合深化释放空域资源，改善供需结构。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

重点标的推荐

行业走势图

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图表目录

• 图1：我国民航客运量及同比增速
• 图2：我国民航客运周转量及同比增速
• 图3：我国不同排名机场旅客吞吐量及同比增速
• 图4：我国不同排名机场旅客吞吐量份额
• 图5：北京首都机场2017年夏秋航季航班分布图
• 图6：上海浦东机场2017年夏秋航季航班分布图
• 图7：2017年暑运旺季准点率创新低
• 图8：暑运旺季民航客座率同比出现明显下降
• 图9：我国近三个航季计划周班次总量
• 图10：我国夏秋航季（4-10月）月均运量要远高于冬春航季
• 图11：我国近三个航季国内线计划周班次总量
• 图12：我国近三个航季国际线计划周班次总量
• 图13：我国近三个航季地区线计划周班次总量
• 图14：我国近三个航季外航航线计划周班次总量
• 图15：中国国航近三个航季计划周班次总量
• 图16：中国国航月度旅客运输量
• 图17：南方航空近三个航季计划周班次总量
• 图18：南方航空月度旅客运输量
• 图19：东方航空近三个航季计划周班次总量
• 图20：东方航空月度旅客运输量
• 图21：海航控股近三个航季计划周班次总量
• 图22：海航控股月度旅客运输量
• 图23：春秋航空近三个航季计划周班次总量
• 图24：春秋航空月度旅客运输量
• 图25：吉祥航空近三个航季计划周班次总量
• 图26：吉祥航空月度旅客运输量
• 图27：民航运输飞机数量（架）
• 图28：行业ASK保持快速增长
• 图29：首都二机场示意图
• 图30：上海浦东机场卫星厅示意图

表格目录

• 表1：民航局2017年115号文具体措施
• 表2：前十大机场时刻换季增量分析
• 表3：吞吐量排名十一至三十名机场时刻换季增量分析
• 表4：吞吐量排名三十一至五十名机场时刻换季增量分析
• 表5：2017冬春航季各机场各航司时刻份额表
• 表6：我国上市航空公司机队规划