20210308-华泰证券-新券投资价值分析_普利转债_医药化学制剂龙头企业_8页_853kb

普利转债总结

核心内容

普利转债（123099.SZ）是普利制药（300630.SZ）发行的可转换债券，发行规模为8.5亿元，债项评级为AA-，债底保护性一般，平价为99.26元，综合来看申购安全垫较高。正股当前价格为45.88元，对应转债平价溢价率预计在10%左右，上市首日价格可能在110元附近。

主要观点

• 公司背景：普利制药是领先的医药化学制剂企业，产品涵盖抗过敏类、抗生素类等。
• 国际化布局：公司深耕海外市场，已获得至少5个FDA的ANDA批件，针剂二车间投产，三车间通过FDA认证。
• 国内集采受益：截至2020年已有4个品种纳入集中采购，公司药品过审率具备较强竞争力。
• 正股估值：当前正股PE(TTM)为53.2X，处于历史较低分位，估值合理。
• 股性较强：正股流动性尚可，股价弹性好，机构关注度较高。
• 风险提示：存在新药研发失败、毛利率波动及回款压力等风险。

关键信息

公司基本面

• 产品线：涵盖抗过敏类、抗生素类等化学制剂。
• 海外市场：符合国际监管标准，已获得多个FDA批件。
• 国内集采：部分产品已纳入集中采购，受益于集采审批较快。
• 股权结构：股权集中度较高，第一大股东持股33.89%，前十大股东持股55.49%。
• 质押风险：大股东质押比例为1.06%，风险较小。

转债条款分析

• 票面利率：分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%。
• 到期赎回价：118元（含最后一期利息）。
• 转股价格：46.22元。
• 下修条款：15/30，85%。
• 赎回条款：15/30，130%；未转股余额不足3000万元。
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30日收盘价低于转股价70%。
• 债底价值：估算为83.55元，债底保护性一般。

上市定位与申购价值

• 平价溢价率：预计在10%附近，对应价格在110元左右。
• 可比个券：参考博彦、永创等相似个券，其平价溢价率在8.23%~8.78%之间。
• 申购安全垫：较高，适合关注医药化学制剂行业的投资者。

敏感性分析

• 正股股价与波动率：正股股价波动对转债理论价值影响较大，波动率越高，转债价值越高。
• 模拟理论价值：在不同波动率下，转债理论价值从95.0元到124.0元不等。

申购收益率测算

• 中签率：在不同网上申购数量下，中签率保持在0.008%~0.014%之间。
• 原股东配售比例：为40%~60%。

重要风险提示

• 新药研发风险：研发过程中存在失败风险。
• 毛利率波动风险：受销售推广、市场竞争及原料涨价等因素影响。
• 回款压力：应收账款周转率下降，存在一定的账款回收压力。

评级说明

• 投资评级：基于分析师对行业或公司未来6至12个月回报潜力的预期。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

免责声明

本报告所载资料基于公开信息编制，华泰证券不对信息的准确性及完整性作出任何保证。报告所载意见、评估及预测仅反映发布当日观点，不构成购买或出售证券的要约或招揽。投资者应自行评估风险，不应将本报告视为唯一决策依据。

机构与联系方式

• 华泰证券股份有限公司

  • 中国内地：南京、深圳、北京、上海
  • 香港：华泰金融控股（香港）有限公司
  • 美国：华泰证券（美国）有限公司

• 联系方式

  • 中国内地：电话、传真、电子邮件
  • 香港：电话、传真、电子邮件
  • 美国：电话、传真、电子邮件

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格。

版权声明

本报告版权为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，不得翻版、复制、发表、引用或再次分发。