深度报告-20210121-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控系列深度报告之四_崛起_光伏210大硅片龙头_全球单晶硅将_三分天下__27页_3mb

上机数控（603185）深度报告总结

核心内容

上机数控作为光伏单晶硅领域的重要参与者，正快速崛起为210大硅片龙头。其凭借高品质产品、高盈利能力、客户友好度等核心竞争力，获得大量订单，2021年已获292亿元硅片大单，其中大部分为210订单。报告预计全球单晶硅市场未来将“三分天下”，上机数控有望在其中占据重要地位。

主要观点

• 行业地位与成长性：上机数控在单晶硅领域迅速形成核心竞争力，预计2021年硅片产能将达到20GW，2021年出货量有望增长3倍以上，2022年将大幅增长。
• 盈利能力与抗风险能力：2020年第三季度毛利率接近33%，净利率接近18%。即使硅片价格下降20%，公司仍能保持较高净利率，且210硅片的溢价空间为6%。
• 市场担忧与应对：市场担忧产能过剩、价格战、硅料短缺等问题，但报告认为产能过剩为短期现象，210大尺寸硅片未来两年将供不应求，公司具备较强抗风险能力。
• 硅料保障：公司已与新特、大全、保利协鑫等签订大额采购合同，保障2021年硅料供应，并预计2021年硅料产能可支撑190GW需求，硅料问题将得到解决。
• 切片机业务增长：随着210/182大尺寸硅片的迭代，公司切片机业务将迎来新一轮增长，预计2021年需求将超20亿元。同时，公司有望成为N型硅片切片机未来龙头。

关键信息

产能与需求预测

• 2021年硅片产能：预计名义产能将超300GW，但实际有效产能仅为250GW，理论过剩约30GW（12%）。
• 210大尺寸需求：2021年下游扩产超90GW，210大硅片将供不应求。
• 2021年全球光伏新增装机量：预计达222-287GW/年，需求将“井喷”。

盈利预测与估值

• 预计2020-2022年公司净利润：6/20/35亿元，分别增长224%/240%/72%。
• 目标市值：600亿元，给予2021年30倍PE估值。
• 财务指标：2020年前三季度毛利率25.2%，净利率约16%-18%，2021年毛利率预计保持稳定，净利率有望提升。

投资建议

• 评级：买入
• 催化剂：公司获得大额订单、产能释放超预期、210大尺寸需求超预期。
• 风险提示：疫情对海外需求的影响、硅片价格短期内大幅下跌。

业务与技术优势

• 产品品质：全市场一流，210大硅片良率已达95%以上。
• 客户资源：与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰新能源等签订大额订单，客户认可度高。
• 技术领先：公司切片机业务市占率曾达45%，在大尺寸硅片领域具有领先优势。

未来增长点

• 210大硅片龙头地位：公司已锁定重要硅料供应商，未来有望成为210大硅片最大供应商之一。
• 切片机业务：受益于大尺寸硅片迭代，2021-2023年为切片机替换大年，公司有望受益。
• N型硅片薄片化：随着N型硅片减薄趋势，切片机需求将扩大，公司有望成为N型硅片切片机未来龙头。

风险提示

• 疫情风险：可能影响光伏海外需求。
• 价格波动风险：硅片价格可能短期内大幅下跌，影响盈利能力。

总结

上机数控凭借210大硅片的布局和强大的产能扩张能力，正迅速成长为光伏单晶硅领域的重要龙头。其核心竞争力在于高品质产品、高盈利能力、良好的客户关系和快速的扩产节奏。公司已获得大量订单，未来增长空间广阔，预计2021年将实现显著增长，目标市值达600亿元。尽管面临产能过剩和价格战的担忧，公司具备较强的抗风险能力和盈利潜力。