电子行业：公牛集团_（A18071）传统业务渠道+品牌优势明显，新品类拓展顺利-20191219-太平洋证券-42页_2mb

公牛集团总结

公司概况

公牛集团股份有限公司成立于1995年，专注于转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件等电源连接产品的研发、生产与销售，是民用电工行业的龙头企业。公司通过创新产品和市场拓展，形成了四大业务板块协同发展的格局。

发展历程

• 1996年首创按压式开关插座转换器，国内市场占有率高。
• 2007年采用IMR技术，推出装饰性开关插座产品，进军墙壁开关插座市场。
• 2010年建立电商运营团队，拓展线上销售渠道。
• 2014年进入LED照明行业，丰富产品线。
• 2016年进入数码配件市场，实现规模化销售。

股权结构

• 阮立平、阮学平兄弟合计控制公司86.37%的股权，股权结构稳定。
• 公司设有12家全资控股子公司，分别负责不同业务板块。

行业分析

转换器行业

• 市场规模近200亿元，年均增长率约10%。
• 公牛转换器市场占有率达66.39%，是行业龙头。
• 转换器业务收入占公司总收入的54%，且保持稳定增长。

墙壁开关插座行业

• 市场规模近200亿元，年均增长率约10%。
• 公牛市场占有率13.7%，在天猫平台占据26.08%。
• 行业集中度较低，未来有望向头部企业集中。

LED照明行业

• 市场规模达6411亿元，年均增长率38.85%。
• LED照明已成为主流照明方式，国内渗透率达49%。
• 公牛LED照明业务增长迅猛，年复合增长率达116.98%。

数码配件行业

• 市场规模超1000亿元，前景广阔。
• 公牛市场占有率约2%，但增长迅速，年复合增长率达507.22%。
• 用户导向，注重用户体验和产品创新。

核心驱动力

产品与研发

• 公牛产品种类丰富，SKU达千余种，满足多样化需求。
• 建立了成熟的产品研发体系，涵盖用户研究、工业设计、机械、电子、光学、热学、材料工程、计算机软硬件等。
• 严格的质量控制体系，确保产品品质，降低退货率。

渠道建设

• 线下渠道布局密集，拥有近100万终端零售网点，形成强大的销售网络。
• 线上渠道发展迅速，2016-2018年电商直销收入年均复合增长率达34%。
• 采用“配送访销”模式，保障经销商服务质量。

品牌建设

• “安全”品牌深入人心，推动行业规范化。
• 2017年转换器产品通过新国标认证，提升产品竞争力。
• 品牌推广费用逐年增加，提升品牌知名度。

财务分析

盈利能力

• 2015-2018年营业收入年均复合增长率达26.64%，实现翻倍增长。
• 2019-2020年预计净利润分别为20.01亿元和24.89亿元，EPS分别为3.34元和4.15元。
• 综合毛利率高于行业平均，2016-2018年分别为45.17%、37.74%、36.63%。

偿债能力

• 资产负债率较低，2016-2018年分别为36.67%、55.54%、29.36%。
• 利息保障倍数远高于行业平均，长期偿债能力较强。
• 流动比率和速动比率接近行业平均，短期偿债能力逐步改善。

营运能力

• 应收账款周转率远高于行业平均，得益于“先款后货”的结算模式。
• 存货周转率和总资产周转率处于行业中上游，运营效率较高。

募投项目

公司拟公开发行不超过6000万股，募集资金总额48.866亿元，用于以下项目：

• 年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目：投资12.045亿元，建设新厂房和立体仓库。
• 年产4亿套转换器自动化升级建设项目：投资9.990亿元，提升自动化水平。
• 年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目：投资7.438亿元，建设自动化生产线。
• 研发中心及总部基地建设项目：投资7.082亿元，用于新产品研发。
• 信息化建设项目：投资2.403亿元，建设信息管理系统和数据中心。
• 渠道终端建设及品牌推广项目：投资9.906亿元，提升品牌影响力和渠道覆盖。

估值与盈利预测

• 预计2019-2020年净利润分别为20.01亿元和24.89亿元。
• 综合绝对估值和相对估值法，给予25-27倍估值，对应合理股价83.25-89.91元/股。
• 财务指标良好，基本面优良，具备较强竞争优势。

投资风险

• 新业务拓展不顺利
• 原材料价格波动
• 房地产行业不景气