20220518-东兴证券-敏华控股-01999.HK-内销渠道高速拓展_未来业绩增长可期_7页

敏华控股（01999）总结

核心内容

敏华控股（01999）在2022财年实现收入217.9亿港元，同比增长28.6%，归母净利润22.5亿港元，同比增长16.8%。其中，第二季度（H2）收入114.3亿港元，同比增长13.4%，归母净利润12.6亿港元，同比增长7.2%。公司内销和外销业务均表现强劲，尤其是内销渠道的快速扩张和床具业务的高速增长，成为推动业绩增长的重要动力。

主要观点

内销业务表现突出

• 收入增长：2022财年内销收入131.9亿港元，同比增长32.3%。
• 品类增长：沙发、床垫、铁架收入分别为86.3亿港元、34.0亿港元、11.7亿港元，同比分别增长25.9%、51.2%、33.2%。
• 市场地位：公司功能沙发国内市占率提升至64%，在行业渗透率提升的背景下，沙发和铁架品类有望持续增长。
• 床具业务：通过与沙发门店结合、套餐销售和联合营销等方式，床具业务增长迅猛；同时，公司拥有储物智能床等专利，产品力强。
• 渠道拓展：2022财年净开1846家门店，门店总数增加45%；门店继续下沉，覆盖更多市场。信息化系统基本完成，有助于提升经营效率。
• 线上布局：公司通过年轻团队运营线上业务，产品体系独立，持续推出符合网络消费者需求的产品，扩大品牌影响力。

外销业务稳步增长

• 北美市场：北美收入56.7亿港元，同比增长23.8%，功能沙发市场份额领先，未来将扩大品类布局并推进高端自主品牌。
• 欧洲及其他市场：收入13.75亿港元，同比增长56.8%，增长显著。
• 墨西哥产能：公司稳步推进墨西哥基地建设，未来投产将提升北美市场的交付效率，降低运输成本，助力市场份额提升。
• 越南工厂：越南工厂产能已覆盖美国市场，零部件实现本地化生产，保持较低成本。

盈利能力稳健

• 毛利率：2022财年毛利率36.7%，同比提升0.6个百分点，其中北美市场毛利率40.5%，同比提升4.2个百分点。
• 净利率：净利率下滑1.2个百分点至10.5%，但H2下滑幅度收窄至0.7个百分点。
• 费用控制：销售和管理费用率合计上升0.3个百分点，但整体保持稳健。

关键信息

• 财务预测：预计2023-2025财年归母净利润分别为27.02亿港元、32.15亿港元、38.23亿港元，对应PE分别为10.92倍、9.36倍、7.95倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括疫情超预期、原材料价格上涨、海运费上涨等。

公司简介

敏华控股成立于1992年，总部位于香港，是集研发、制造、销售和服务于一体的跨国智能家居企业。公司业务涵盖沙发、床垫及智能家居领域，拥有现代化的制造和物流体系，并在中国、波兰、立陶宛、乌克兰及越南等地设有十二大生产基地。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：东兴证券研究所轻工制造行业分析师。
• 沈逸伦：研究助理，从事轻工制造行业研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）、中性（介于-5%~+5%之间）、回避（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（介于-5%~+5%之间）、看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

敏华控股在2022财年实现了显著的收入和利润增长，内销和外销业务均表现强劲。公司通过快速扩张线下渠道、提升产品力和品牌影响力，推动业绩增长。外销方面，北美和欧洲市场增长显著，墨西哥产能建设将进一步提升北美市场竞争力。公司毛利率稳步提升，净利率虽有所下滑但趋势向好。未来，公司有望持续受益于功能沙发和床垫市场的高增长，实现长期业绩增长。