20201115-西南证券-敏华控股-01999.HK-内销发力成效显著_渠道扩张亮点纷呈_5页_1mb

报告摘要

公司业绩与战略总结

核心内容概述

公司2021财年上半年实现营业收入66.4亿港元，同比增长18.7%，归母净利润7.5亿港元，同比增长6.2%，扣非后归母净利润8.1亿港元，同比增长14.9%。派息比率达到50.7%，显示出公司盈利能力的稳健。整体毛利率保持在35%，其中中国市场毛利率为36.8%，虽同比下降2.5个百分点，但主要受经销商补贴影响，若排除补贴因素，毛利率有所回升。销售费用率上升0.4个百分点至17.5%，主要由于营销推广力度加大，广告和市场费用同比上升51.9%。净利率为11.3%，同比下降1.3个百分点，非经常损益为0.6亿港元，主要来自债券公允价值变动及汇兑损益。

主要观点

内销增长显著：内销收入达41.9亿港元，同比增长44.8%，占总收入的63.2%。FY2018-FY2021上半财年复合增长率达26.2%，功能沙发龙头地位进一步巩固。
北美与欧洲市场表现分化：北美市场收入16亿港元，同比下滑1.8%；欧洲市场收入3.5亿港元，同比下滑19.8%。但北美市场销售已快速恢复，越南工厂排产趋于饱和。
HomeGroup收入下降：HomeGroup收入为3.3亿港元，同比下降6.2%。
品类扩张顺利：沙发及配套产品收入46.4亿港元，同比增长21.2%；沙发总销量达66.2万套，同比增长17.8%。其他产品（如床垫）收入增长33.2%，多品类协同效应明显。
电商与线下渠道双轮驱动：电商渠道收入9.2亿港元，同比增长66.6%，占比24.2%；线下渠道收入28.8亿港元，同比增长51.2%，占比75.8%。净开店数量创历史新高，截至2020年9月30日门店数量达3532家，较上一财年末净增658家。
管理优化与数字化转型：冯国华先生受聘为首席执行官，推动公司从家族管理模式向职业经理人管理模式转变，提升管理效率。同时，其在信息技术领域的经验有助于CRM系统升级和供应链优化。

关键信息

财务预测与估值：预计FY2021-2023年EPS分别为0.48/0.61/0.73元，对应动态市盈率28/22/18倍，维持“买入”评级。
盈利预测：营业收入预计持续增长，FY2021E为14420.95百万港元，同比增长18.75%；税后利润预计增长，FY2021E为1872.91百万港元，同比增长42.31%。
估值倍数：P/S、P/B、EV/EBIT、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示公司估值逐步走低。
风险提示：包括原材料价格波动、海外疫情影响、行业竞争加剧、汇率波动等。