20221219-开源证券-投资策略专题_解构美国通胀高企之谜_静待核心服务价格回落_14页_1mb

美国通胀高企分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年12月美国通胀回落的主要驱动因素，并指出尽管商品CPI有所放缓，但核心服务通胀仍维持高位，导致整体通胀难以快速回落。报告强调美国经济的韧性在支撑通胀，同时指出核心服务价格的粘性及滞后性可能使通胀在短期内持续承压。

主要观点

1. 美国通胀回落主要受商品CPI拖累

• 能源价格回落：11月布伦特原油价格单月跌幅达6.69%，全球经济衰退预期及OPEC+减产未扩产是主要因素。
• 食品价格下行：家庭食品CPI连续两个月下滑，主要受化肥价格回落影响。
• 核心商品CPI下行：二手车价格持续下滑是核心商品CPI回落的关键因素，受供应链压力缓解及贷款利率上行影响。

2. 美国经济韧性支撑通胀

• 投资端韧性：美国工业产能利用率仍处于历史高位，尤其产成品生产阶段持续上升。
• 需求端韧性：薪资仍上行，职位空缺远高于失业人数；消费信贷增速高位，超额储蓄仍处高位，显示居民消费能力强劲。

3. 核心服务通胀尚未见顶

• 房租价格支撑：租金分项因合同制及6个月复合增长率计算方式具有滞后性，导致核心服务通胀持续。
• 核心服务权重高：核心服务CPI占美国通胀权重的57%，因此其走势对整体通胀影响显著。

4. 通胀回落路径不畅

• 粘性CPI上行：粘性CPI指数11月录得6.6%，显示通胀仍具粘性。
• 通胀扩散指数高：通胀波及范围广，同比增速>2%的项目占比仍高于80%。

关键信息

通胀回落因素

• 能源价格：布伦特原油价格回落，但高基数仍对其通胀分项形成拖累。
• 食品价格：受化肥价格回落及供给约束减弱影响，粮价趋于下行。
• 核心商品：二手车价格回落为主要拖累因素，供应链问题缓解及利率上行共同作用。

核心服务价格支撑因素

• 租金滞后性：租房契约多为12个月，导致租金数据无法及时反映市场变化。
• 消费重心转移：美国居民消费支出重心从商品转向服务，服务消费占比提升。
• 租金回落时间：预计2023H2租金分项才有望见顶回落。

通胀预测

• 2023H1通胀回落困难：核心服务价格仍具上行驱动力，叠加经济韧性，通胀或难快速回落。
• 2023H2有望回落：若美国经济实质性衰退及租金价格回落，整体通胀水平有望回归合理区间。

风险提示

• 地缘冲突升级：可能对能源供应及粮食出口造成冲击。
• “工资-通胀”螺旋持续：薪资上行可能进一步推高通胀。
• 美国经济韧性超预期：可能延缓通胀回落进程。

图表与数据说明

• 图1-图11：展示核心商品价格回落、能源价格、食品价格、二手车价格、供应链压力、信贷利率、超额储蓄等关键数据。
• 图12-图26：分析核心服务价格、租金滞后性、消费结构变化、房价与CPI租金分项的领先关系等。
• 表1：显示房价指数领先于CPI租金分项的时间跨度，约为12-16个月。

总结

美国通胀回落主要依赖商品CPI的下行，尤其是能源和食品价格的回落。然而，核心服务通胀，尤其是租金价格的滞后性，使整体通胀回落进程缓慢。美国经济的强劲投资和需求端表现，以及居民消费能力的韧性，继续支撑通胀。因此，2023年上半年通胀回落或难一帆风顺，需静待美国经济实质性衰退及核心服务价格回落，通胀才有望回归合理水平。