20151019-华安证券-三七互娱-002555.SZ-页游王者的泛娱乐演进_16页_1mb

报告摘要

顺荣三七（原顺荣股份）是一家从传统汽配行业转型为泛娱乐产业的公司，其核心业务包括汽车塑料燃油箱和网络游戏。随着对三七互娱的全面收购，网络游戏业务已成为公司主要收入来源，占据总收入的91%。公司正在推进定增收购三七互娱剩余40%股权，进一步强化泛娱乐产业布局。

传统产业转型，汽配与泛娱乐双驱动
公司通过收购三七互娱，成功实现从汽配到网络游戏的转型，并逐步拓展至泛娱乐领域。当前正进行定增收购，将实现对三七互娱的全面控股，进一步提升公司在泛娱乐行业的影响力。
研运一体化优势，持续提升页游营收
公司在页游市场中非腾讯市场份额第一，研运一体化显著提升了游戏的运营和研发效率。自研游戏《传奇霸业》接棒《大天使之剑》，成为公司收入和利润的重要来源。页游市场进入成熟期，未来集中度将进一步提升。
手游走过准备期，进入盈利期
自2013年起布局手游业务，已形成近200人的研发和运营团队。通过战略联盟和股权合作，公司已积累多款优秀手游经验，包括《梦幻西游》和《天将雄师》。公司手游业务开始步入盈利爆发期，未来两年有望成为业绩新增长点。
以IP为基础的泛娱乐产业，带来新的想象空间
公司通过战略合作、股权投资等方式储备了丰富的IP资源，涵盖游戏、影视、动漫等领域。基于这些IP，公司开发了多款游戏，并与星皓影业、芒果传媒等公司合作，推动影视和动漫业务发展，为公司未来增长提供新的可能性。

财务指标	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入（亿元）	59.8	50.85	68.64	92.67
归属母公司净利润（亿元）	0.38	5.07	6.40	8.30
EPS（元）	0.04	0.58	0.73	0.95
P/E（按最新股本稀释）	1000.52	75.42	59.78	46.06
P/B	14.46	11.44	10.96	10.40
EV/EBITDA	141	45	36	28

投资评级：增持（首次覆盖）
公司页游业务市场份额稳步提升，精品自研游戏在下半年陆续推出，将进一步提升收入和利润。手游业务进入盈利爆发期，加上影视、动漫业务的拓展，公司盈利空间有望进一步扩大。
盈利预测
2015-2017年EPS分别为0.58、0.73、0.95元，对应PE分别为75.42、59.78、46.06倍。公司具备较强的执行能力和增长潜力，建议增持。