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东北固收转债专题报告：下修案例激增，如何把握机会

2024年以来，权益市场波动加剧，转债正股普遍下跌，触发转股价格向下修正条款的次数达到历史高位，董事会提议下修次数也创单季度新高，截至6月7日已达89次。下修比例提升主要受转债扩容导致到期兑付压力增加以及权益市场情绪修复两因素推动。

下修博弈的三个阶段

1. 左侧博弈阶段（T日前提示下修预期）：
   T-5至T-1日平均涨跌幅分别为7.9%和4.9%，下修标的涨幅高于不下修占比，存在"抢跑"行情。
2. 右侧博弈阶段（提议下修后至正式下修前）：
   • T日平均涨跌幅分别为231%和157%，胜率最高（93.8%-80.5%）。
   • T+6至D-1日平均涨跌幅164%-173%，胜率69%-70%，收益稳定性较强。
3. 下修后阶段：
   D日及后续跌幅波动较大，胜率低于前两个阶段。

关键结论与策略建议

• 核心策略：关注董事会提议下修标的，重点布局D-1日前期（T日至D-1日平均涨跌幅17%-17.3%，胜率69%-70%）。
• T日策略：收益确定性高，但需关注下修失败风险。
• 规避低效区间：T+1日至T+5日波动较小，胜率不及T日；下修不到位时（下修价/理论底价<0.9）后期收益不确定性较高。

风险提示

• 下修失败风险（因正股涨幅过大导致）
• 下修不到位（修正幅度不足）带来的不确定性

投资建议：聚焦已提议下修标的，利用T日至D-1日的区间上涨机会，但需密切监控下修进程，避免下修失败或不足的损失。