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报告摘要

海澜之家 (600398) 总结

核心内容

海澜之家于2018年10月30日发布业绩点评报告，指出公司在2018年前三季度的业绩表现略低于预期，但整体仍保持稳健增长。公司维持“买入”评级，认为其多品牌建设与新零售布局持续推进，具备较强的核心竞争力。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度公司实现收入130.4亿元，同比增长4.5%；归母净利润26.3亿元，同比增长4.7%。然而，第三季度业绩承压，收入同比下滑6.1%，净利润同比下滑11.7%。
业务结构：
- 主品牌（海澜之家）：前三季度收入增长4%，净开门店609家，其中第三季度新增门店197家，达到4891家。公司持续优化存量门店结构，购物中心门店占比上升。
- 女装品牌（爱居兔）：前三季度收入达7.8亿元，同比增长55.5%。第三季度新增门店91家，累计净增门店199家，保持较快扩张。
- 职业装品牌（圣凯诺）：前三季度收入11.6亿元，第三季度收入同比小幅下滑4.5%。
- 线上渠道：前三季度线上销售同比增长29.4%，其中第三季度增速环比改善。
财务状况：
- 毛利率大幅提升至52.8%，公司高毛利直营门店及买断产品增加。
- 销售费用率和管理费用率分别提升6.2pct和3.2pct至13.9%和9.8%。
- 资产减值损失增加至2亿元，财务费用因可转债发行而上升。
- 净利率下滑1.2pct至18.6%。
- 前三季度经营性净现金流净额为1.4亿元，第三季度经营节奏导致存货增加，但现金流总体良好。
品牌拓展：
- 控股童装品牌“男生女生”，增资2.6亿元至52%股权，预计销售规模约5亿元。
- 出售UR股权，获得投资收益7887万元，进一步聚焦主业。
盈利预测：
- 调整盈利预测，预计2018年全年利润增长5%，18-20年EPS分别为0.78/0.83/0.89元，对应PE分别为11/10/9倍。
- 公司保持高分红比例，2017年分红对应的股息率高达5.8%。

关键信息

市场数据：2018年10月29日收盘价为8.27元，一年内最高/最低为14.75/8.27元，市净率3.0，息率5.80%。
市值：流通A股市值为37155百万元。
上证指数/深证成指：2542.10/7322.24。
资产负债表：三季报存货规模达96.7亿元，应付账款及应付票据为87.2亿元。
财务费用：因发行可转债，财务费用增加3360万元至1866万元。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的估值安全边际和较强的市场竞争力。

财务数据及盈利预测

指标	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	18,200	13,042	18,920	20,234	21,562
营业收入同比增长率	7.06%	4.52%	3.95%	6.95%	6.56%
净利润（百万元）	3,329	2,628	3,493	3,739	4,000
净利润同比增长率	6.60%	4.66%	4.93%	7.05%	6.97%
每股收益（元）	0.74	0.59	0.78	0.83	0.89
毛利率（%）	38.95%	39.90%	40.20%	40.80%
ROE（%）	29.78%	28.60%	27.60%	26.80%

投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。