20260829-国金证券-海澜之家-600398.SH-团购致H1承压_多元业态贡献增量_4页_1mb

海澜之家2026年半年度报告总结

核心内容概览

海澜之家在2026年上半年实现营收124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88亿元，同比下降5.86%。利润下滑主要归因于团购业务Q2收入与毛利双降，但剔除团购影响后，公司收入与毛利均实现双位数增长。公司延续高分红政策，H1分红比例达87.16%。

经营分析

收入结构

• 海澜之家系列：营收94.05亿元，同比增长12.03%。其中直营渠道增长25.61%，加盟渠道增长10.11%。
• 团购业务：营收7.56亿元，同比下降43.67%，主要受一次性外部事件影响，订单已恢复，下半年目标与2025年同期持平略增。
• 线上业务：营收27.31亿元，同比增长18.31%，占营收比例提升至22.57%。
• 其他品牌：营收19.40亿元，同比增长29.34%。
• 斯搏兹：Q2收入同比增长40%以上，全年开店计划为200-300家。
• 京东奥莱：截至6月底门店约61家，下半年计划新增20家。
• 海外业务：营收3.03亿元，同比增长47.16%，上半年净开店20家，海外门店总数达167家，下半年计划加速开店，全年目标100家。

盈利情况

• 毛利率：45.99%，同比下降0.36个百分点，主要受团购业务毛利率下滑及低毛利运动业务占比提升影响。
• 销售费用率：24.40%，同比提升3.03个百分点，主要由于员工薪酬计提增加、快闪店费用及线上流量投入。
• 净利率：11.88%，同比下降1.85个百分点。

新业态发展

公司持续推进产品、渠道及新业态布局，提升品牌影响力和市场竞争力：

• 主业：以产品研发设计为核心，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求，同时优化国内门店质量并拓展海外市场。
• 新业态：
  • 加码阿迪达斯等运动业务拓展。
  • 持续与国际品牌合作，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。
  • 京东奥莱渠道拓展，引进更多优质国际品牌。

盈利预测与估值

根据国金证券研究所预测：

• 2026-2028年EPS：0.46/0.49/0.51元
• 对应PE：13/12/12倍
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 内需恢复不及预期
• 团购业务修复不及预期
• 京东奥莱拓店不及预期
• 海外市场拓展不及预期

投资评级分析

市场相关报告中，“买入”评级占比最高，评分1.00，反映市场对海澜之家未来增长的乐观预期。

附录：财务数据摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

海澜之家在2026年上半年面临团购业务承压，但多元业态（线上、海外、斯搏兹、京东奥莱）持续贡献增长动力。公司保持高分红政策，盈利水平有所下滑但经营稳健。未来三年预计保持稳定增长，维持“买入”评级，但需关注内需恢复、团购业务修复及海外拓展等风险因素。