20260824-国信证券-金徽酒-603919.SH-2026Q2收入增长11_补税短期影响利润_6页_361kb

报告摘要

金徽酒（603919.SH）总结

核心内容

2026年第二季度，金徽酒实现营业总收入7.24亿元，同比增长11.12%；但归母净利润仅为0.10亿元，同比大幅下降85.26%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降70.08%。2026年上半年，公司实现营业总收入18.16亿元，同比增长3.19%，但归母净利润2.14亿元，同比下降28.24%；扣非归母净利润2.19亿元，同比下降24.28%。

主要观点

收入增长：2026年上半年收入同比增长3.19%，第二季度收入增长11.12%，显示公司整体收入保持稳定增长。
利润下滑原因：利润大幅下滑主要受到历史税费补缴事项集中计入2026Q2的影响，补缴金额约7500万元，具有一次性特征。
产品结构改善：2026Q2，各价格带产品收入均实现正增长，其中300元以上产品增长最为显著，达39.82%。
区域表现：省内市场由2026Q1的下滑转为正增长（+8.07%），省外市场增长20.00%，继续为增长主力。
渠道拓展：线上及团购渠道增长显著，分别同比增长34.82%和154.92%，成为重要的收入补充来源。
财务表现：销售回款基本稳定，但经营活动现金流同比下降34.0%，主要由于税费和薪酬支出增加。
合同负债：2026年6月底合同负债为7.37亿元，同比增长23.24%，较2025年末减少0.83亿元。
分红政策：公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.20元，分红金额超过1亿元，约占2026H1归母净利润的47%。
盈利预测调整：由于一次性补税影响，公司对2026年盈利预测进行调整，预计2026-2028年实现营业总收入30.1/32.2/35.4亿元，归母净利润2.8/3.9/4.6亿元，EPS分别为0.56/0.77/0.92元，当前PE分别为28.8/20.9/17.6倍。
投资建议：维持优于大市评级，预计2026H2收入表现将好于2026H1，主要增长来源仍为中高端产品及省外市场。

关键信息

收入结构：2026Q2，300元以上产品收入同比增长39.82%，100-300元产品增长0.20%，100元以下产品增长8.71%。
区域增长：省内市场增长8.07%，省外市场增长20.00%，显示省外市场对收入增长的贡献持续增强。
渠道增长：线上及团购渠道收入分别增长34.82%和154.92%，成为公司收入增长的重要驱动力。
财务指标：
- 毛利率：2026Q2为62.09%，同比下降1.58个百分点。
- 税金及附加率：2026Q2为18.06%，同比上升3.53个百分点。
- 净利率：2026Q2为1.31%，同比下降8.59个百分点。
- 经营活动现金流：2026H1同比下降34.0%，主要受税费和薪酬支出影响。
盈利预测：
- 营业收入：预计2026-2028年分别为30.1/32.2/35.4亿元，同比增长率分别为3.0%/7.0%/10.0%。
- 归母净利润：预计2026-2028年分别为2.8/3.9/4.6亿元，同比增长率分别为-19.9%/+38.0%/+18.6%。
- EPS：预计分别为0.56/0.77/0.92元。
估值指标：
- PE：当前为28.8倍，预计2026-2028年分别为20.9倍和17.6倍。
- PB：当前为2.32倍，预计2026-2028年分别为2.25倍和2.18倍。
- EV/EBITDA：当前为16.6倍，预计2026-2028年分别为15.2倍和13.2倍。