20170820-天风证券-北新建材-000786.SZ-装配式建筑_墙改_打开增长空间_石膏板龙头家装渗透力值得期待_21页_2mb

北新建材（000786）总结

核心内容

北新建材是中国石膏板行业龙头企业，全球石膏板产能第一，国内市占率超过50%。公司主营产品包括石膏板（占比约88.6%）和轻钢龙骨（占比约7.5%），并以“龙牌”、“泰山”等品牌覆盖高端至中低端市场。公司积极拓展家装市场，致力于提升石膏板在墙体和吊顶应用的渗透率，同时借助雄安新区建设及装配式建筑趋势打开新的增长空间。

主要观点

1. 市场增长空间广阔：

   • 石膏板作为绿色建筑材料，具备节能环保、耐火、隔声、轻质等优势，符合当前建筑行业发展趋势。
   • 中国石膏板人均用量仅为2.64平方米/人，远低于美国（6.39）、日本（8）等发达国家，未来增长潜力巨大。
   • 2020年预计家装石膏板墙体市场空间达266亿元，吊顶市场达400亿元，整体市场空间有望突破1100亿元。

2. 政策驱动与行业趋势：

   • 墙体改革政策持续推进，2020年前县级以上城市将全面禁用实心粘土砖，推动石膏板替代。
   • 装配式建筑与二次装修需求增长，为石膏板应用提供新的增长路径。
   • 雄安新区建设将带动大量绿色建筑需求，北新建材凭借其地理位置优势及产能布局，有望直接受益。

3. 核心竞争力：

   • 产能优势：截至2016年底，公司石膏板产能达21.32亿平方米，产能利用率近80%，规模效应显著。
   • 成本优势：公司自2000年起采用脱硫石膏替代天然石膏，降低成本并减少环境污染，具备显著的环保与成本优势。
   • 品牌优势：公司产品广泛应用于多个国家级重点工程，品牌知名度高，有利于家装市场渗透。

关键信息

• 市场应用拓展：石膏板正从传统的商业和公共建筑领域向住宅装修市场渗透，预计未来家装领域将成为公司重点发展方向。
• 产品升级趋势：公司推进“以厚代薄”策略，逐步用12mm及15mm厚板替代9mm及9.5mm板，提升产品附加值与单价。
• 财务预测：
  • 2017-2019年EPS分别为0.92、1.05、1.26元。
  • 对应PE分别为18X、16X、13X，维持买入评级。
  • 营收与净利润预计持续增长，2017年营收预计达938.63亿元，净利润预计达1648.81亿元。

风险提示

• 墙体改革进展不及预期。
• 雄安新区建设进程不及预期。

财务数据与估值

未来战略与市场拓展

• 家装市场渗透：公司已深入大地产集采名录，与万科、绿地、万达等企业合作，推进家装市场拓展。
• “以厚代薄”策略：通过提升石膏板厚度，增强产品性能，同时提高单价，提升盈利空间。
• 全球化布局：公司计划实现30亿平方米石膏板产能，并逐步拓展海外市场，提升全球市场份额。

行业竞争格局

• 国内品牌：北新建材、泰山石膏等民族品牌占据中高端市场，具备较强竞争力。
• 外资品牌：可耐福、拉法基、圣戈班等品牌主要集中在高端市场，但缺乏全国性产能布局，成本与规模优势不足。
• 中小企业：在成本、技术、品牌等方面均不具优势，易受环保政策影响。

产品与技术优势

• 石膏板类型：包括纸面石膏板、装饰石膏板、石膏空心板、纤维石膏板等，其中纸面石膏板占行业产值90%。
• 脱硫石膏应用：公司已全面采用脱硫石膏生产纸面石膏板，有效降低原材料成本，提升环保效益。
• 产品特性：纸面石膏板具有轻质、隔音、防火、吸声等优点，是当前吊顶和隔墙应用的主流材料。

结论

北新建材凭借其强大的产能、成本控制能力和品牌影响力，在石膏板行业占据领先地位。随着墙体改革、装配式建筑、二次装修及雄安新区建设的推进，公司未来增长空间广阔。在环保政策趋严的背景下，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。投资建议为“买入”，预计未来三年EPS持续增长，估值合理，具备良好的增长预期。