20210326-开源证券-傲农生物-603363.SH-公司首次覆盖报告_行业迎机遇_有望乘势而上_11页_1mb

傲农生物（603363.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

傲农生物是一家以饲料和养殖为主营业务的农牧企业，成立于2011年，业务范围涵盖猪饲料、禽料、水产料、生猪养殖、屠宰加工、兽药动保、原料贸易及农业互联网。公司具备较强的行业竞争力，尤其在非瘟疫情影响下，其养殖业务迎来发展机遇，同时饲料业务通过非猪料的快速增长，形成多元化发展路径。分析师首次对该股进行覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 养殖业务：行业机遇与增长潜力

• 行业背景：非瘟疫情对行业造成冲击，但同时也为具备充分产能储备的养殖企业带来发展机遇。
• 竞争优势：
  • 优秀的管理团队与企业文化，具备强大的执行力与凝聚力。
  • 金字塔式繁育体系，实现种猪自主繁育，保障生物安全。
  • 产能布局贴近消费区域，选址具有后发优势。
• 出栏量：公司2020年出栏生猪134.63万头，同比增长104.18%。预计2021-2023年出栏量分别为400万、700万、800万头。
• 成本控制：随着固定成本摊薄和养殖效率提升，养殖成本有望持续下行，增强盈利能力。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预计为16.59/16.43/5.54亿元，EPS分别为2.46/2.44/0.82元，对应PE分别为5.7/5.7/17.0倍，估值低于行业均值，具备估值优势。

2. 饲料业务：非猪料快速扩张，多元化发展

• 产品结构：公司饲料业务覆盖猪料、禽料、水产料、反刍料等，其中非猪料占比提升至51.31%。
• 增长表现：2020年饲料销量达208.15万吨，同比增长33.43%。其中，禽料同比增长70.40%，水产料同比增长102.50%。
• 战略方向：公司将继续推进产品创新与品质管理，适应“饲料禁抗、养殖减抗、畜产品无抗”的趋势，同时优化组织架构，提升运营效率，促进饲料、养殖、屠宰、兽药等板块协同发展。

3. 信息化与客户支持

• 信息化平台：公司自2011年起建立ERP系统，并在2014年推出猪OK平台，帮助下游客户提升信息化管理水平。
• 客户黏性：通过猪OK平台收集和分析养殖数据，公司增强客户黏性，同时建立供应链信用评估体系，引入金融机构支持下游养殖户和经销商。

4. 财务与估值表现

• 财务指标：
  • 2020年营业收入115.17亿元，同比增长99.0%。
  • 归母净利润5.73亿元，同比增长1865.27%。
  • 毛利率从12.7%提升至19.8%，净利率从0.5%提升至9.2%。
  • ROE从7.8%提升至40.2%，显示盈利能力显著增强。
• 估值：2021-2022年PE分别为5.7倍和5.7倍，显著低于行业平均，具有估值优势。

关键信息

• 市场表现：公司股价为13.99元，总市值94.29亿元，流通市值87.40亿元，流通股本6.25亿股。
• 业务结构：2020年饲料业务收入占比57%，养殖业务占比27%。
• 管理团队：董事长吴有林曾任职于大北农集团，核心团队具备丰富的育种与养殖经验。
• 风险提示：
  • 出栏量扩张不及预期
  • 养殖成本大幅上升
  • 猪价高景气不及预期

图表摘要

• 图1：营业收入构成：饲料+养殖双主业
• 图2：实际控制人吴有林合计持股33.24%
• 图3：2020年营业收入同比增长99%
• 图4：2020年归母净利润同比增长1865%
• 图5：2020年生猪出栏量同比增长104%
• 图6：固定资产快速增长
• 图7：2020年资本开支大幅增长
• 图8：非猪料占比提升至51%

附：财务预测摘要

可比公司估值对比

风险提示

• 出栏量扩张不及预期
• 养殖成本大幅上升
• 猪价高景气不及预期

结论

傲农生物凭借在饲料和养殖领域的双主业布局，以及优秀的管理团队和企业文化，具备较强的行业竞争力。在非瘟背景下，公司养殖业务迎来重要发展机遇，未来出栏释放确定性较强。同时，非猪料业务快速增长，有助于对冲猪料销量下滑带来的影响。当前估值低于行业均值，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。