20241124-国金证券-社会服务业行业研究_教培格局望改善_OTA三季报继续靓丽_12页_1mb

报告内容：

1. 广东省民办培训机构设置标准出台： 11月11日起实施，有效期五年。明确规定不再审批新的面向中小学生的学科类校外培训机构，现有存量学科类机构需符合新标准。广东省各类教培牌照数量众多，尤其义务教育阶段营利性非学科类机构最多（7880个）。新标准提高了办学资质、场地、安全等方面的要求。

2. 国务院延长法定节假日： 11月12日发布决定，延长春节、五一假期各一天。分析显示，我国法定假期旅游人次/收入均占全年近三成。假期延长直接利好旅游板块：①促进休闲游人次、收入增长（预计人次增幅达15%）；②平抑客流高峰，优化旅游体验。

3. OTA及酒店业业绩亮眼：

• 携程： 3Q24收入/经调整净利/EBITDA同比大幅增长（+156%/218%/229%），各业务线增长强劲，利润率提升（经调整净利率+19pct至376%），广告业务表现优于预期。
• 同程： 3Q24营收/经调整EBITDA/经调整净利润同比高增长（+513%/516%/466%），核心OTA业务Take Rate 同比提升，盈利能力好于预期，费用率显著优化。
• 亚朵： 3Q24业绩高速增长（+467%/453%/412%/400%），净利润率改善，酒店业务RevPAR下滑但加盟酒店收入增长明显，新开店创单季新高，推出萨合品牌拓展多品牌矩阵。

4. 市场表现与行情回顾： 上两周（11月11日-22日）社会服务板块（含餐饮、酒店、旅游、人服、教育）整体下跌显著。表现相对较好者为港股酒店、旅游板块及部分个股。个股资金流向分化。

5. 投资建议与展望：

• 顺周期方向: 关注酒店、餐饮、人力资源服务、职业教育中弹性公司。
• 景气延续方向: 关注直接受益休闲旅游、竞争格局向好的OTA平台（携程、同程）、K12政策明朗化的龙头公司（如新东方）、自然景区热点个股（如冰雪经济）。
• 防御属性方向: 建议市场风险偏好波动时配置业绩稳健、高股息标的如百胜中国。
• 本周推荐组合： 百胜中国、同庆楼、亚朵、首旅酒店、九毛九等。

6. 风险提示： 消费需求恢复不及预期、政策落地风险、原材料与劳动力成本上涨风险、行业竞争加剧等。