白酒行业深度报告_量价视角下的白酒_结构性机会显现_28页_3mb

报告摘要

白酒行业深度报告总结（20190728）

核心内容

白酒行业的发展阶段与量价变化密切相关，主要受到宏观经济、消费结构和国家政策的影响。报告将白酒行业分为三个阶段：

2005-2012年：量价齐升
- 经济快速发展，政商务宴请需求增加，推动白酒销量和价格同时上升。
- 高收入人群收入增长领先，带动高端白酒需求。
2013-2015年：行业调整期
- 政策影响下，白酒行业进入调整阶段，消费结构由商政务转向大众消费。
- 销量贡献大于价格贡献，部分酒企出现断崖式下滑，但管理优秀的企业恢复较快。
2016-2018年：价格推动
- 消费力整体下降，行业进入挤压式增长，高端酒与低端酒业绩分化。
- 高端酒因品牌力强、需求旺盛，成为主要增长驱动力。

主要观点

高端酒需求真实、旺盛
- 高端酒具有较高的需求收入弹性和较低的需求价格弹性，表明其需求受收入影响大，但对价格变动不敏感。
- 预计2020年高端酒销量将至少达6.8万吨，均价增速将明显高于销量增速，未来仍有望实现量价齐升。
次高端酒弹性机会较大
- 次高端酒跟随高端酒提价，但因基础盘不扎实，提价对业绩贡献有限。
- 随着新中产阶级人数增长和高端酒提价，次高端市场有望进一步扩容，品牌、渠道、管理优秀的酒企将受益。
区域酒企受益于省内消费升级
- 区域酒价格与省内经济和消费水平关联度大，省内经济迅速发展叠加消费升级，将推动区域酒企吨价提升。
- 基本盘扎实的区域酒企在行业调整期间恢复能力强。

关键信息

行业阶段与量价表现

年份区间	阶段	价格CAGR (%)	销量CAGR (%)
2005-2009	发展期	10.58%	14.87%
2010-2012	景气期	7.12%	21.48%
2013-2015	调整期	4.79%	4.31%
2016-2018	景气期	13.03%	-12.57%

各层级酒企表现

酒企类型	2012年销量增速	2013-2015年销量增速	2016-2018年销量增速
高端酒	25.21%	-1.60%	4.08%
次高端酒	165.39%	-7.59%	8.84%
区域龙头	5.50%	2.21%	1.89%
三四线酒	20.78%	13.94%	21.41%

高端酒市场集中度提升

年份	高端酒收入占规模以上公司总收入比
2012	14.3%
2018	23.1%

2020年高端酒销量预测

酒企	2016销量(万吨)	2017销量(万吨)	2018销量(万吨)	2020年预测销量(万吨)
贵州茅台	2.29	3.02	3.25	6.8
五粮液	1.52	1.62	1.83	2.3
泸州老窖	0.33	0.45	0.62	0.9
高端酒总计	4.14	5.09	5.70	6.8

次高端酒市场表现

酒企	2012年收入(亿元)	2018年收入(亿元)	2018年均价增速
次高端酒总计	110.0	148.2	20.4%
汾酒	59.7	89.7	12.6%
水井坊	16.2	28.1	61.8%
舍得	17.6	18.5	42.5%
酒鬼酒	16.5	11.9	14.4%

投资建议

投资主线
1. 高端酒：当前高端酒需求真实且旺盛，未来量价仍有望持续提升，重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖等企业。
2. 区域酒企：受益于省内消费升级和政策刺激，基本盘扎实的区域酒企有望明显受益，如古井贡、洋河股份、今世缘、口子窖等。
相关标的
- 贵州茅台
- 五粮液
- 泸州老窖
- 洋河股份
- 古井贡
- 口子窖
- 山西汾酒

风险提示

宏观经济下行风险
食品安全风险
渠道动销情况不及预期

分析师信息

欧阳宇剑
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