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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容概述

本报告主要分析了近期全球股市及重点港股的表现，并对赤子城科技（9911.HK）进行了详细点评。整体来看，中东局势的升级对全球市场情绪造成压制，港股与美股均出现小幅回落。与此同时，部分板块如电力设备、煤炭等表现相对强势，AI技术推动的行业趋势也对部分企业带来积极影响。

全球市场表现

港股市场

• 三大指数小幅回落：恒生指数下跌0.95%，国企指数下跌0.79%，恒生科技指数下跌1.98%。
• 南向资金净流入：港股通净流入85.98亿港元。
• 活跃股表现：
  • 净买入最多：盈富基金（2800.HK）、中海油（883.HK）、小米集团-W（1810.HK）。
  • 净卖出最多：阿里巴巴（9988.HK）、中芯国际（981.HK）、三生制药（1530.HK）。

美股市场

• 三大指数集体收跌：标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.9%，道琼斯指数下跌0.4%。
• 财报季表现：近八成标普500成分股业绩超预期，但个股分化明显。
  • 强势个股：英特尔（INTC.US）盘后股价上涨超20%，德州仪器（TXN.US）上涨19.4%。
  • 表现不佳：特斯拉（TSLA.US）因大幅上调资本开支计划，股价下跌3.6%；IBM（IBM.US）和ServiceNow（NOW.US）因业绩不佳，分别下跌8.3%和17.7%。

宏观数据与政策预期

• 美国4月商业活动回暖，但初请失业金人数略高于预期，劳动力市场出现松动迹象。
• 下周将有日本央行与美联储议息会议，新的利率政策可能成为市场关注焦点。

公司点评：赤子城科技（9911.HK）

业绩表现

• 2025财年社交业务收入61.4亿元，同比增长32.9%，占总营收89.2%。
• 创新业务收入7.5亿元，同比增长59.3%，成为第二增长曲线。

业务亮点

• 核心产品增长显著：SUGO和TopTop收入分别增长超80%和70%，利润翻倍。
• 全球化进展：中东北非市场同比增长近50%，拉美市场SUGO月流水增长超300%，日本市场TopTop跻身AppStore免费榜第六。
• 多元人群社交业务：HeeSay覆盖70余个国家和地区，用户规模位居全球LGBTQ+社区第二。

技术赋能

• AI技术应用广泛：Token消耗同比增长超30倍，自研多模态算法模型持续优化，提升社交匹配、数据运营、设计创作等环节效率。
• 毛利率提升：整体毛利率达55.8%，社交业务毛利率54.4%，创新业务毛利率67.8%。

财务状况

• 毛利同比增长47.5%，达38.5亿元。
• 经营利润增长21.4%，经调整EBITDA增长26.1%。
• 财务结构优化：资产负债率由53.8%降至41.4%，现金及现金等价物达25.6亿元，经营现金流入13.8亿元。
• 股份回购计划：累计回购约2.6亿港元，计划未来两年回购3亿港元，显示管理层信心。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：14.0港元（基于2026年15x市盈率）。
• 预期收益：2026年归母净利润预计为11.5亿元。
• 增长驱动：AI+社交娱乐战略、全球市场扩张。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• AI技术发展不及预期；
• 新业务拓展不及预期。

其他信息

客户服务热线

• 香港：22131888
• 国内：4008695517

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议；
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规范性披露

• 分析员未担任报告提及公司董事或高级职员；
• 分析员未拥有相关公司财务权益；
• 国投证券国际对相关公司财务权益占比低于1%或无。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。