2020年9月宏观经济报告：经济增长缓慢回升，政策调控重在结构-20200828-渤海证券-19页_862kb

2020年9月宏观经济报告总结

核心内容

2020年9月宏观经济报告指出，全球经济仍受新冠疫情影响，部分发达经济体出现二次回潮，疫情的不确定性与逆全球化思潮对全球外需构成威胁。国内经济虽有复苏迹象，但增长仍显缓慢，政策调控正从“稳增长”向“稳增长”与“防风险”协调转变，注重结构优化。

主要观点

• 全球疫情与外需风险
  全球疫情虽边际向好，但外需环境仍面临不确定性。巴西疫情可能已进入首个峰值，欧美国家则持续经历疫情反复，对经济复苏构成挑战。出口数据表明，尽管防疫物资支撑了部分出口增长，但整体外需疲软，特别是对美出口大幅萎缩，影响了贸易顺差。

• 国内经济复苏状况
  国内经济复苏缓慢，生产改善暂停，需求恢复依然乏力。房地产投资增速领先，而制造业投资和消费增长则相对疲软。消费和制造业投资增速的回升仍受预期不佳和疫情反复影响，房地产投资在“房住不炒”政策下难以持续回升，基建投资作为“稳增长”的补位工具，其释放节奏将更加审慎。

• 通胀与价格变化
  CPI同比增速受食品价格上涨推动有所抬升，但翘尾因素的回落将压制其增长。PPI同比降幅则因需求回暖和大宗商品价格上涨而逐步收窄，预计8月PPI同比降幅将收窄至-2.2%左右。

• 政策调控方向
  政策调控重心从“稳增长”转向“稳增长”与“防风险”并重，强调结构优化。财政刺激力度加大，但实施仍具相机抉择特征；货币调控则更注重结构性工具的运用，宽信用政策仍在推进，但货币市场利率下行空间有限。

关键信息

一、全球疫情与外需环境

• 全球疫情日新增病例数波动中枢稳定在2.5万例/日。
• 巴西疫情首峰或已显现，印度疫情尚待观察。
• 欧美疫情二次回潮，对消费冲击更为显著。
• 美国制造业PMI指数回升至53.6%，服务业PMI指数则维持低位。
• 欧洲部分国家制造业PMI指数改善，但整体服务业信心不足。
• 韩国出口增速改善有限，美东和美西航线运价指数小幅回升。

二、国内经济复苏状况

• 7月经济数据表明，生产改善停滞，需求恢复缓慢。
• 固定资产投资累计同比降幅收窄至-1.6%，其中房地产投资增速为3.4%，制造业投资仍为负。
• 消费当月同比为负，累计同比降幅接近10%，汽车消费因基数效应改善显著。
• 7月工业增加值同比增速为4.8%，环比增速回落至0.98%。
• 汽车行业表现突出，电力、燃气及水的生产和供应业则因气温偏低影响用电量。

三、通胀与价格趋势

• 7月CPI同比增速为2.7%，环比增长0.6%。
• 食品价格上涨是CPI走高的主因，翘尾因素回落将压制CPI增长。
• 7月PPI同比降幅收窄至-2.4%，预计8月将进一步收窄至-2.2%。
• 主要大宗商品价格震荡走高，对PPI形成支撑。

四、政策调控与财政货币政策

• 财政收入同比增长4.34%，财政支出同比大幅增长至18.46%，显示财政刺激力度加大。
• 地方财政支出增速明显提升，政府性基金支出力度增强。
• 货币政策强调结构性调控，宽信用仍在推进，但货币市场利率下行空间有限。
• 产业债信用利差中位数缓慢回落，显示信用环境逐步改善。

风险提示

• 国际疫情发展超预期，可能对全球经济和外需构成更大冲击。

投资评级说明

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