透视科技成长行情：轨迹、逻辑与差异-20200303-安信证券-29页_3mb

科技成长行情分析总结

核心内容

本文分析了科技成长行业在2020年3月的仓位、估值、基本面和市场环境，旨在探讨当前科技成长板块是否仍具备加仓空间。通过对历史科技成长行情的复盘，总结出科技成长行情的驱动因素，并对当前市场环境进行评估，提出后续配置建议。

主要观点

1. 科技成长行业当前仓位较高但未达极致

   • 截至2019Q4，主动型基金重仓股配置中科技成长行业总仓位提升至22.41%，创近三年新高，但低于2013年和2015年的峰值。
   • 2019年Q2消费行业达到历史最高仓位后，开始向成长板块转移，科技成长行业逐步获得资金青睐。
   • 与2013年和2015年相比，当前科技成长行业仓位虽高，但基本面改善更为显著。

2. 历史科技成长行情回顾

   • 2009.6-2010.12：估值驱动，科技成长行业加仓9.36个百分点，电子和计算机涨幅显著。
   • 2012.12-2013.09：估值和业绩双轮驱动，科技成长行业加仓17.51个百分点，传媒行业涨幅最大。
   • 2014.12-2015.06：风险偏好带动估值提升，科技成长行业加仓13.52个百分点，主要受益于宽松货币政策。
   • 2019.7至今：科技景气好转带动新一轮行情，科技成长行业加仓幅度为四次最低，但基本面改善幅度为四次最高。

3. 当前科技成长行业估值与基本面分析

   • 当前创业板指PE为50.85倍，PB为6.13，处于历史中高分位，但尚未出现泡沫化现象。
   • 创业板指/沪深300指相对估值大致与2013年下半年相当。
   • 2019年中信成长风格成分股营收和盈利均呈现强劲修复，相对增速为四次最高。
   • 创业板指2019年全年增速为72.55%，剔除异常值后约为65.08%，盈利绝对水平约700亿元。

4. 未来科技成长行业配置建议

   • 短期来看，科技成长将由估值驱动逐步转向基本面驱动。
   • 中期来看，“科技主线”未变，建议关注医药、传媒、通信、计算机、电子等细分领域。
   • 长期来看，科技创新将驱动高质量发展阶段的经济景气。

关键信息

• 科技成长行业：包括电子、通信、计算机、传媒、国防军工。
• 基金仓位：截至2019Q4，科技成长行业仓位为22.41%，环比变动7.84个百分点。
• 创业板指：年初以来震荡上涨至2100点以上，PE估值达到50X左右。
• 基本面改善：2019年科技成长行业营收和盈利均出现显著修复。
• 未来展望：预计2020年创业板指归母净利润增速在25%左右，对应动态PE估值在35-40倍左右。

未来配置方向

• 短期：关注一季报及今年景气情况，重点布局基本面支撑的优质成长股。
• 中期：继续关注“科技主线”，尤其是医药、传媒、通信、计算机、电子等行业。
• 长期：科技创新将成为驱动经济景气的重要力量，建议持续关注相关领域。

风险提示

• 模型测算存在误差。
• 疫情对全球经济可能产生持续影响。

图表目录

• 图1：四段典型科技行情当中主动型基金仓位变化
• 图2：四种风格仓位变迁
• 图3：2012年以来市场风格切换与基金仓位变动
• 图4：2019年中消费风格演绎到极致之后，开始向成长切换
• 图5：2009Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图6：2013Q3主动型基金重仓股行业类别分布
• 图7：2015Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图8：2015Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图9：05年来成长风格市场行情与科技仓位趋势
• 图10：2009Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图11：2010Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图12：2009年6月至2010年12月区间成长行业基本面变化
• 图13：2012Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图14：2013Q3主动型基金重仓股行业类别分布
• 图15：2012年12月至2013年9月区间基金仓位变化与基本面变化
• 图16：2013年成长行业涨幅估值贡献与盈利贡献
• 图17：自2010年创业板估值与无风险利率变化情况
• 图18：2014Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图19：2015Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图20：2014年12月至2015年年中区间基金仓位变化与基本面变化
• 图21：2015年成长行业涨幅估值贡献与盈利贡献
• 图22：2014年末开始央行宽松货币政策引燃成长股行情
• 图23：2019Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图24：2019Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图25：2019年7月至今区间基金仓位变化与基本面变化
• 图26：四段典型成长行情对比（成长采用中信成长风格指数）
• 图27：四段典型科技行情当中科技成长行业主动型基金仓位变化
• 图28：科技成长的仓位变动与成长风格营收增速与利润增速关系图
• 图29：各申万一级行业近十年来估值分位水平
• 图30：2011年至今创业板指PE/沪深300PE情况
• 图31：2011年至今创业板指PB/沪深300PB情况
• 图32：2011年至今创业板指PE频率分布直方图
• 图33：2011年至今创业板指PB频率分布直方图
• 图34：M2和贷款同比增速回落，社融同比持平
• 图35：央行主要政策利率仍有下行空间
• 图36：当前创业板成交额水平大致相当于2015年2月
• 图37：2019年A股各主要指数估值与盈利贡献拆分
• 图38：创业板指营收与盈利增速相对沪深300均呈现出好转的趋势
• 图39：近十年来创业板主要指数和沪深300指数ROE变化
• 图40：各申万一级行业近十年来ROE变化