透视科技成长行情：轨迹、逻辑与差异_29页_3mb

科技成长行情分析总结

核心内容概述

本文分析了2020年科技成长行业的仓位、估值、基本面及市场环境，并通过复盘历史四次科技成长行情，探讨当前科技成长板块的配置价值及未来趋势。

主要观点

• 当前科技仓位水平相对较高但尚未达极致：2019年四季度主动型基金重仓股中科技成长行业仓位达到22.41%，创近三年新高，但相较于2013年和2015年的峰值仍偏低。2015年科技仓位最高达到38.45%，因此当前科技仓位尚未达到历史极值。
• 科技成长行业估值偏高但未形成泡沫：创业板指数静态PE为50.85x，PB为6.13，处于历史中高分位，但未出现明显的估值泡沫。当前估值水平与2013年下半年相近。
• 基本面改善显著：2019年科技成长行业营收和盈利增速强劲，尤其是2019年全年创业板业绩快报增速达72.55%，剔除异常值后仍保持在较高水平。
• 科技成长行情将由估值驱动转向基本面驱动：随着市场风格的转变，科技成长股将更多依赖基本面支撑，而非单纯估值推动。
• “科技主线”未变，建议关注优质成长股：2020年科技成长行业预计仍具配置价值，建议关注医药、传媒、通信、计算机、电子等优质行业。

关键信息

1. 科技仓位变化

• 历史对比：科技成长行业仓位在2012年12月到2013年9月期间从8.23%提升至25.82%，在2015年达到38.45%的峰值。
• 当前情况：2019年四季度科技成长行业仓位为22.41%，与2013年和2015年相比仍偏低，但已处于较高水平。
• 风格轮动：科技成长与消费行业之间存在“此消彼长”的轮动特征，如2012年消费仓位从45.90%下降至2013年成长仓位达到25.82%。

2. 历史科技成长行情回顾

2009.6-2010.12

• 行情背景：2009年创业板正式上市，推动科技成长行业首次大幅上涨。
• 行业表现：电子、计算机涨幅显著，分别为90.36%和64.33%。
• 基金仓位变化：科技成长行业仓位从2.45%上升至11.81%，提升9.36个百分点。
• 估值与盈利：PE（TTM）从41.90提升至66.72，盈利增速由负转正。

2012.12-2013.09

• 行情背景：消费股回调，科技成长股开始走强，中信成长指数涨幅达45.93%。
• 行业表现：传媒涨幅最高，达153.64%，计算机、电子、通信分别上涨67.02%、46.52%、41.54%。
• 基金仓位变化：科技成长行业仓位从7.80%上升至25.31%，提升17.51个百分点。
• 估值与盈利：创业板指PE从34.62提升至63.87，盈利增速由负转正。

2014.12-2015.06

• 行情背景：杠杆资金推动下科技成长行业迎来近十年最大行情。
• 行业表现：计算机、传媒、电子涨幅分别为118.16%、82.64%、78.85%。
• 基金仓位变化：科技成长行业仓位从20.20%上升至33.72%，提升13.52个百分点。
• 估值与盈利：PE从56.29提升至98.72，盈利增速显著上升。

2019.7至今

• 行情背景：消费抱团后，科技成长股开始受“新基建”推动上涨。
• 行业表现：科技成长行业涨幅达30.81%，电子、计算机、通信分别上涨92.55%、46.88%、22.39%。
• 基金仓位变化：科技成长行业仓位从17.28%上升至22.41%，提升5.13个百分点。
• 估值与盈利：PE从48.66提升至58.22，盈利增速改善明显。

3. 当前科技成长行情展望

• 短期趋势：科技成长股将由估值驱动转向基本面驱动，市场更关注一季报、景气度及中长期空间。
• 中期判断：“科技主线”未发生改变，继续看好医药、传媒、通信、计算机、电子等板块。
• 长期逻辑：科技创新将成为推动经济景气的重要力量，未来科技成长行业仍具增长潜力。

风险提示

• 模型测算存在误差。
• 疫情对全球经济和市场流动性可能产生影响。

图表目录（摘要）

• 图1：四段典型科技行情中主动型基金仓位变化
• 图2：四种风格仓位变迁
• 图3：2012年以来市场风格切换与基金仓位变动
• 图4：2019年中消费风格演绎到极致后开始向成长切换
• 图5：2009Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图6：2013Q3主动型基金重仓股行业类别分布
• 图7：2015Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图8：2015Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图9：05年来成长风格市场行情与科技仓位趋势
• 图10：2009Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图11：2010Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图12：2009年6月至2010年12月成长行业基本面变化
• 图13：2012Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图14：2013Q3主动型基金重仓股行业类别分布
• 图15：2012年12月至2013年9月基金仓位变化与基本面变化
• 图16：2013年成长行业涨幅估值贡献与盈利贡献
• 图17：2010年创业板估值与无风险利率变化
• 图18：2014Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图19：2015Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图20：2014年12月至2015年年中基金仓位变化与基本面变化
• 图21：2015年成长行业涨幅估值贡献与盈利贡献
• 图22：2014年末开始央行宽松货币政策引燃成长股行情
• 图23：2019Q2主动型基金重仓股行业类别分布
• 图24：2019Q4主动型基金重仓股行业类别分布
• 图25：2019年7月至今基金仓位变化与基本面变化
• 图26：四段典型成长行情对比
• 图27：四段典型科技行情中科技成长行业主动型基金仓位变化
• 图28：科技成长的仓位变动与成长风格营收增速与利润增速关系图
• 图29：各申万一级行业近十年来估值分位水平
• 图30：2011年至今创业板指PE/沪深300PE情况
• 图31：2011年至今创业板指PB/沪深300PB情况
• 图32：2011年至今创业板指PE频率分布直方图
• 图33：2011年至今创业板指PB频率分布直方图
• 图34：M2和贷款同比增速回落，社融同比持平
• 图35：央行主要政策利率仍有下行空间
• 图36：当前创业板成交额水平大致相当于2015年2月
• 图37：2019年A股各主要指数估值与盈利贡献拆分
• 图38：创业板指营收与盈利增速相对沪深300均呈现出好转的趋势
• 图39：近十年来创业板主要指数和沪深300指数ROE变化
• 图40：各申万一级行业近十年来ROE变化
• 图41：Q4从消费向成长和周期转移
• 图42：国内基金历史仓位分行业特点
• 图43：5G对中国经济产业的影响
• 图44：国家政策不断推进5G发展
• 图45：中国云计算市场规模与增长率
• 图46：全球云计算市场规模与增长率
• 图47：工业互联网下的全新经济增长模式
• 图48：工业互联网“三步走”发展目标
• 图49：世界主要国家加氢站数量（截止2018年末）
• 图50：规划建成加氢站
• 图51：世界主要国家加氢站建设规划情况（座）
• 图52：科技企业营业收入在2015年后逆周期增长
• 图53：信息技术、软件和信息技术服务业对GDP累计同比的拉动于18Q1末逆势上涨
• 图54：宏观经济景气一致指数与GDP增速趋势一致
• 图55：我国科技创新与宏观经济景气波动呈现出较强周期性

数据亮点

• 2019年科技成长行业：营收和盈利增速显著改善，创业板业绩快报全年增速达72.55%，剔除异常值后为65.08%。
• 2020年预期：创业板指归母净利润增速预计在25%左右，对应动态PE估值将在35-40倍左右。

结论

当前科技成长行业处于较高仓位和估值水平，但基本面改善显著，预计2020年业绩增长将有效消化当前估值。科技成长行情将逐步由估值驱动转向基本面驱动，建议投资者关注优质成长股，如医药、传媒、通信、计算机、电子等。同时，需警惕疫情对经济和市场流动性的影响。