20260827-中粮期货-_市场聚焦_电解铝_结构性短缺是下半年的锚_11页_992kb

电解铝市场分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于电解铝市场在2026年下半年的走势，分析了全球供需格局、价格驱动因素及风险因素，指出结构性短缺将成为价格走势的主要支撑，而低库存和高升水则进一步放大了价格波动。

主要观点

1. 海外宏观与美元/利率预期

• 若全球经济走弱，铜比铝更敏感，铝价可能受需求下滑影响更大。
• 若年内中东问题缓和，对电解铝利空有限，但对氧化铝及铜等有色品种利多。
• 美元/利率预期的变化，从全球美元定价和总需求预期两个角度影响商品价格，铜比铝更敏感。

2. 淡季需求韧性带动去库

• 7-8月传统淡季期间，下游开工率回落至60%左右，处于历史同期正常水平。
• 7月铝材出口64万吨，同比增长18.7%；1-7月累计出口同比增加16.7%。
• 预计2026年国内需求增速3.9%，海外需求增速2.5%，全球需求增速3.3%。

3. 供应约束与产能瓶颈

• 国内电解铝运行产能已达4548万吨，政策天花板限制产能扩张，向上弹性丧失。
• 海外供应方面，中东减产约206.8万吨（占全球9%），EGA复产需至2027年Q1，短期内难以弥补缺口。
• 印尼作为海外增量主力，但因电力配套滞后，新增产能释放缓慢，预计2026年仅增加95万吨，其中约93万吨落地确定性高。
• 欧洲复产缓慢，北美地区因关税升级可能加剧升水波动。

4. 低库存与高升水：价格放大器

• LME铝库存降至24.7万吨，为近二十年低位，仅够支撑约3天需求。
• Cash-3M转为贴水，海外区域现货溢价有所降低，但依然处于高位。
• 低库存环境下，库存与升贴水的结合成为价格弹性的放大器，对伦铝形成强支撑。
• 海外低库存进入旺季，预计2026年下半年铝价震荡上行，但面临前高压制。

关键信息

1. 全球供需格局

• 国内供应：产能接近4500万吨天花板，产量稳定，需求增长3.9%。
• 海外供应：中东减产206.8万吨，EGA复产需至2027年Q1，印尼为主要增量来源，但释放节奏受电力制约。
• 全球需求：预计2026年全球需求增长3.3%，但供应端恢复缓慢，结构性短缺加剧。

2. 出口与价格联动

• 中国铝材出口量预计2026年增至779万吨，同比增长27.1%，占比回升至11.13%。
• 出口驱动主要依赖内外价差，出口订单滞后国内1.5-3个月。
• 明泰铝业上调加工费，反映出口利润上行。

3. 库存与升水影响

• LME库存持续下降，对伦铝形成强支撑。
• 海外现货溢价仍处高位，但cash-3M转贴水，反映市场对供应的担忧。
• 低库存与高升水结合，增强了价格波动性，成为价格走势的重要催化剂。

风险因素

• 宏观风险：流动性收紧、美元走强、风险偏好下降。
• 供应风险：中东地缘政治缓和、海外供应恢复快于预期、国内淡季需求不及预期。
• 成本风险：铝土矿、氧化铝、电价等成本波动，可能影响电解铝价格及产业链利润分配。
• 政策风险：出口税收套利窗口关闭、新订单萎缩、废铝松动等。

跟踪指标

• LME库存与现货升水（cash-3M、日本/欧洲/美国升水）。
• 国内社库与铝棒去库节奏、铝水比。
• 海外增/减/复产情况（中东、印尼、欧洲、北美等）。
• 几内亚铝土矿CIF价、发运量与政策进展。
• EGA复产台数与进度、印尼投产进度（电力设备进出口、辅料采购）。
• 人民币汇率与出口订单、铝材加工费。

展望

• 2026年下半年，电解铝价格预计震荡上行，但面临前高压制。
• 供应端结构性短缺持续，海外低库存环境强化价格支撑。
• 市场需关注地缘政治、成本变化及政策调整等关键变量。

作者信息

• 作者：曹姗姗，中粮期货研究院资深研究员
• 交易咨询号：Z0013588

风险揭示与法律声明

• 报告内容受版权保护，未经许可不得擅自修改或传播。
• 报告观点基于公开资料，仅供参考，不构成交易建议。
• 期货市场波动剧烈，交易需谨慎，自行承担风险。