深度报告-20210911-西部证券-妙可蓝多-600882.SH-妙可蓝多深度报告_奶酪龙头尽享赛道拓宽红利_静待常温新品爆发_34页

奶酪龙头妙可蓝多深度报告总结

核心结论

妙可蓝多作为奶酪棒领域的龙头企业，凭借“产能+产品力+渠道+品牌”的先发优势，占据市场领先地位。预计公司2021-2023年收入分别为43.17/60.33/82.18亿元，归母净利润分别为2.91/4.82/9.62亿元，维持“买入”评级。

奶酪市场空间分析

市场潜力

• 中国奶酪消费量远低于欧美日韩，人均消费量仅为0.28千克/年，长期空间可看10倍。
• 中国C端奶酪市场规模在2020年为99.82亿元，预计长期可增长至千亿。
• 奶酪棒市场规模预计可达300-400亿元，渗透空间4-6倍。

增长逻辑

• 儿童零食：奶酪棒在健康、营养、趣味性等方面优于竞品，家长和儿童均是主要消费群体。
• 成人休闲食品：都市白领偏好健康、方便、新潮的零食，奶酪棒符合其需求。

奶酪棒市场格局

市场渗透空间

• 2021年奶酪棒市场规模预计在65.8-90.6亿元，仍有4-6倍增长空间。
• 奶酪棒市场渗透空间主要来源于儿童和成人的消费增长，其中儿童占比75%，成人占比25%。

竞争格局

• 当前市场仍处于成长阶段，新进入者更多是共同推动市场扩张，而非争夺存量。
• 妙可蓝多市占率已从2018年的3.9%跃升至2021年上半年的27.7%，成为行业龙头。
• 日韩市场成熟，日本有雪印等绝对龙头，韩国则呈现三足鼎立格局，中国具备孕育绝对龙头的潜力。

妙可蓝多竞争优势分析

产能优势

• 妙可蓝多拥有行业领先的产能布局，低温奶酪棒设备依赖进口，调试周期长，竞争对手短期内难以撼动其先发优势。
• 公司在建和筹建产能充足，预计后备产能可带来百亿收入增长空间。

营销优势

• 采用“动画IP+形象代言+电视广告+分众”组合营销策略，成功塑造“奶酪=妙可蓝多”的品牌形象。
• 签约汪汪队、皮卡丘等热门动画IP，以及明星代言人孙俪，精准覆盖儿童和家长市场。

产品力优势

• 实施“口味迭代+高端化迭代”策略，推出多种口味和高端产品，如精灵宝可梦联名金装奶酪棒。
• 产品配方经过长期调试，口感优于竞品，终端有效陈列和动销能力突出。

常温奶酪产品与渠道拓展

• 妙可蓝多通过蒙牛协同，快速布局常温渠道，覆盖全国500-600万终端，打开第二增长曲线。
• 常温产品成本较低，定位大众化，与低温产品形成差异化，增量预计远大于替代效应。
• 产品力方面，历时两年研发，攻克口感难题，已具备市场竞争力。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年收入分别为43.17/60.33/82.18亿元，增速分别为51.6%、39.8%、36.2%。
• 毛利率预测：43.4% / 46.5% / 49.3%，逐步提升。
• 净利率预测：6.7% / 8.0% / 11.7%，显著增长。
• 估值方法：
  • PEG估值：2022年给予1.2倍PEG，预测市值378亿元。
  • PE估值：2023年给予45倍PE，预测市值433亿元。

风险提示

• 食品安全风险：奶酪产品对原料和生产过程要求较高。
• 宏观经济风险：若经济增长放缓，可能影响消费能力。
• 消费升级风险：若消费升级速度不及预期，可能影响高端产品销售。

关键数据一览

奶酪消费场景与产品矩阵

餐饮端

• 西餐厅：汉堡、披萨、三明治，使用马苏里拉奶酪。
• 西式茶饮、烘焙：奶茶、蛋糕，使用奶油奶酪、芝士粉。
• 家庭烘焙：披萨、奶酪蛋糕，使用马苏里拉奶酪。

零售端

• 儿童零食：奶酪棒、儿童成长奶酪，再制奶酪零食。
• 成人零食：奶酪干、奶酪杯，原制和再制奶酪零食。
• 家庭烘焙：芝士酱、奶酪碎，用于制作芝士年糕、部队火锅等。

奶酪棒市场竞争分析

• 竞品对比：妙可蓝多在口味、产品力、品牌、渠道等方面均优于竞品。
• 营销组合：妙可蓝多通过动画IP、明星代言、电视广告、分众传媒等多渠道营销，形成品牌优势。
• 产品矩阵：妙可蓝多产品口味多样，包括原味、巧克力味、果粒味、果果蔬味、混合水果味、金装等，覆盖不同消费人群。

未来增长路径

• 低温奶酪棒：继续深耕市场，提升终端陈列和单网点收入。
• 常温奶酪：借助蒙牛渠道，快速覆盖百万终端，打开第二增长曲线。
• 产品创新：通过持续研发，推出更多口味和形态的奶酪产品，拓展消费场景。

总结

妙可蓝多凭借强大的产能、产品力、渠道和品牌优势，成为奶酪市场的重要龙头。在儿童零食和成人休闲食品两个维度，其产品具备显著的竞争力。未来，随着常温产品布局的推进和市场渗透率的提升，妙可蓝多有望实现持续增长，成为行业长期受益者。