2018-中国股市的困局与出路_9页

中国股市的困局与出路总结

核心内容

本文通过分析上证综指的长期走势，揭示了中国股市整体表现平平的原因，并指出A股市场中部分行业和个股表现优异，具备走出慢牛行情的潜力。文章进一步探讨了上市公司盈利能力弱对市场整体表现的影响，并分析了过去几年中国经济发展模式对股市的深远影响，最后提出了未来市场可能的出路。

主要观点

• 上证综指长期走势平缓：从2000年至2018年，上证综指整体走势类似黄河“几”字型，长期看基本走平，年化收益率仅为1.3%，远低于其他资产类别。
• A股整体表现与美股不同：A股长期没有形成持续上行的慢牛走势，而美股则呈现持续向右上角发展的趋势。
• 个股与行业表现差异显著：部分行业如家电、食品饮料、医药生物、银行、房地产等，表现出较高的ROE和持续的股价增长，形成慢牛行情。
• 盈利能力是市场表现的核心：A股上市公司整体盈利能力较弱，ROE持续高于20%的公司数量极少，这成为市场长期走平的根本原因。
• 经济发展模式影响股市：2012年后，中国经济依赖“基建+地产”的发展模式，导致高ROE公司数量下降，形成“有成长、缺利润”的局面。
• 未来市场展望：随着中国经济向高质量发展转型，上市公司盈利能力有望提升，为股市带来慢牛行情。但转型过程中可能面临更大的经济波动。

关键信息

1. 历史数据对比

• 上证综指从2000年至2018年累计涨幅为25.5%，年化收益率1.3%。
• 家电行业从2006年底标准化后，年化复合收益率约18%，与行业ROE基本一致。
• 美股中连续三年ROE大于20%的公司数量远多于A股（约300家 vs 36家）。

2. 上市公司盈利状况

• A股中连续三年ROE大于20%的公司仅36家，ROE大于15%的公司也仅114家。
• A股连续三年股息率超过2%的公司仅88家，而港股则有400余家。
• 基建投资ROE仅为4.5%（含政府补贴），剔除补贴后仅为1.4%。
• 制造业ROE约为13.4%，显著高于基建。

3. 经济发展模式分析

• 2012年后，中国固定资产投资增速从25%下降至个位数，其中基建投资占比显著上升。
• 基建投资主要依赖地方城投平台融资，导致非金融部门高杠杆率。
• 基建投资虽有正外部性，但对普通投资者而言，其经济效益较低。

4. 未来市场出路

• 长期看：中国经济从高速发展转向高质量发展，上市公司ROE有望提升，推动股市走出慢牛。
• 短期看：在经济转型尚未明确前，家电、食品饮料、医药生物、银行、房地产等具备稳定ROE的行业仍具投资价值。
• 投资建议：在估值低位时，买入并持有这些盈利能力稳定的龙头企业，是确定性较高的策略。

行业与个股表现

表现优异的行业

• 家电行业：ROE稳定在15%-20%，股价持续上行，形成慢牛。
• 食品饮料：具备消费升级属性，ROE较高。
• 医药生物：受益于消费升级和政策支持，ROE表现良好。
• 银行行业：ROE较高，且受益于经济稳定增长。
• 房地产行业：龙头公司ROE平均达25%，带动相关产业链增长。

表现一般的行业

• 多数行业ROE较低，股价波动大，长期持有收益不理想。
• 高成长公司增加，但高ROE公司数量仍稀缺。

风险提示

• 宏观经济风险：超预期下行可能对市场造成冲击。
• 海外市场波动：可能影响A股市场的资金流动。
• 历史经验不具参考性：过往表现不能代表未来趋势。

投资评级

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