2018-去杠杆的出路在于转变增长方式_33页-2mb

策略·行业景气总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国去杠杆的策略与行业景气状况。重点指出，去杠杆的目标应以稳杠杆为主，控制宏观杠杆率的快速上升，而不是大幅降低。同时，强调加快转变增长方式，减少对债务的依赖，是实现有效去杠杆的关键。

主要观点

1. 去杠杆目标与路径

• 稳杠杆为主：当前宏观杠杆率的快速下降不现实，也不必要，应以保持其稳定为目标。
• 结构调整：私营企业和居民部门杠杆率相对较低，而国有企业和地方政府部门杠杆率较高，是去杠杆的重点。
• 政策手段：通过行政手段和市场化机制相结合，控制杠杆增长，防止金融机构过度抽贷。
• 转型与创新：加快信息科技、消费服务业等低债务依赖产业的发展，是降低宏观杠杆率的关键。

2. 行业景气分析

• 上游资源：原油价格小幅回落，煤炭和有色金属价格普遍走低，库存维持高位。
• 中游制造：钢铁价格震荡，高炉开工率和产能利用率小幅回落，建材价格稳中微降，化工行业尿素价格小幅回落。
• 下游消费：地产销售回暖，汽车销量稳定增长，家电和医药行业表现分化，农业方面猪肉价格小幅回升，鸡肉价格震荡。

关键信息

1. 去杠杆策略

• 稳杠杆为主：控制宏观杠杆率水平的快速上升，保持其稳定。
• 控制债务增速：通过加强监管和窗口指导，控制国有企业和地方政府债务增长。
• 培育新动能：加快信息科技、消费服务业等低债务依赖行业的发展，减少对债务增长的依赖。

2. 行业表现

上游资源

• 原油：价格小幅回落，EIA原油库存持续走低。
• 煤炭：动力煤、焦煤和焦炭价格震荡回落，库存高位震荡。
• 有色金属：金属价格普遍回落，库存有所变化。

中游制造

• 钢铁：螺纹钢价格震荡，高炉开工率和产能利用率小幅回落。
• 建材：水泥价格高位回落，玻璃价格震荡。
• 化工：尿素价格小幅回落，其他产品价格变化不一。
• 机械：挖机销量同比增长71.35%，汽车起重机和履带起重机销量增长显著。
• 轻工：箱板纸和双胶纸出厂价格继续走低。

下游消费

• 地产：6月房地产开发完成额同比增长9.8%，商品房待售面积增幅放缓。
• 汽车：6月销量同比增长4.8%，新能源汽车销量大幅增长。
• 家电：5月空调销量同比增长13.6%，冰箱和洗衣机销量小幅下降。
• 医药：维生素A、VC价格回落，VE和B1价格小幅回升。
• 农业：猪肉价格小幅回升，鸡肉价格震荡，养殖利润有所回升。

风险提示

• 金融监管收紧：可能对市场产生影响。
• 宏观环境变化：需密切关注政策调整和市场波动。

行业政策

• 信息消费：工信部将出台三年行动计划，推动信息消费发展。
• 工业互联网：上海发布三年发展路线图，推动工业互联网创新。
• 农业农村：国务院和发改委等部委强调乡村振兴和农业改革。
• 汽车：发改委发布投资管理规定，严格控制传统燃油汽车产能。
• 医药：国家药监局发布技术指导原则，规范临床试验数据接受。

图表与数据

• 图1：1997年至今，美、日、韩宏观杠杆率水平。
• 图2：日本私人部门杠杆率水平。
• 图3：信托贷款和委托贷款绝对额下降。
• 图4：螺纹钢社会库存。
• 图5：螺纹钢企业库存。
• 图6：非周期性行业PE历史序列。
• 图7：周期性行业PB历史序列。
• 图8：7月上重要行业政策汇总。

总结

本报告详细分析了去杠杆的策略和当前行业景气情况，强调稳杠杆和结构转型的重要性，同时指出各行业的发展现状和未来趋势。通过政策分析和市场数据，为投资者提供了有价值的参考。