20260827-东吴证券-百利天恒-688506.SH-2026年中报点评_宜泽康开启商业化_全球注册与多管线研发全面提速_3页_452kb

报告摘要

百利天恒（688506）2026年中报点评总结

核心内容

百利天恒（688506）于2026年中报披露，公司正逐步迈入“商业化+全球化”的新阶段，核心产品宜泽康（iza-bren）在国内外取得重要进展，同时公司研发管线快速推进，为未来盈利增长奠定基础。

主要观点

商业化落地：宜泽康作为全球首款获批上市的EGFR×HER3双抗ADC药物，已获批用于后线复发/转移性鼻咽癌，并在后线食管鳞癌适应症中获批上市，TNBC上市申请也已获CDE受理，显示其在国内市场的适应症扩展趋势。
全球注册开发加速：公司与BMS合作推进iza-bren的海外开发，目前已启动全球III期研究，联合EGFR-TKI一线治疗EGFR突变NSCLC，覆盖肺癌、乳腺癌、胃肠癌等主要实体瘤类型，具有成为下一代癌症基石疗法的潜力。
多管线进入关键临床阶段：截至2026年中报，公司拥有15款临床阶段候选药物，全球开展100余项临床试验，其中32项为关键注册研究，包括5项全球研究和27项中国研究。多款药物进入III期临床，如BL-M05D1在胃癌III期试验中，BL-B16D1、CD33 ADC等下一代ADC和血液瘤、核药管线也在持续推进。
财务表现：2026年上半年公司实现营业收入1.87亿元，同比增长9.43%；但归母净利润为-16.37亿元，亏损扩大主要由于全球临床研发投入持续增加，研发费用达14.83亿元，同比增长42.75%。公司货币资金充足，达34.35亿元，为研发和商业化提供有力支撑。
盈利预测与估值：公司维持2026-2028年营收预测为20.35/25.41/34.07亿元，归母净利润预测为-11.21/-8.67/-4.45亿元。尽管当前仍处于亏损阶段，但盈利预期逐步改善，未来有望实现扭亏。公司当前市净率（P/B）为23.33倍，显示出较高的估值水平。
投资评级：公司维持“买入”评级，认为其平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，未来有望通过创新产品实现盈利反转。

关键信息

营收与利润

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	同比增长率（%）
2024A	5,823	936.31	3,707.50	575.02
2025A	2,520	-56.72	-1,053.62	-128.42
2026E	2,035	-19.25	-1,121.11	-6.41
2027E	2,541	24.86	-866.81	22.68
2028E	3,407	34.08	-444.95	48.67

股东权益与财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	16.04	11.54	9.44	8.36
资产负债率（%）	42.15	53.25	58.81	62.39
ROIC（%）	-13.76	-12.46	-10.62	-5.59
ROE-摊薄（%）	-15.91	-23.54	-22.25	-12.89

市场数据

指标	值（元/百万元）
收盘价	269.18
一年最低/最高价	200.10/414.02
市净率（P/B）	23.33
流通A股市值	111,137.37
总市值	111,137.37

风险提示

研发进度不及预期
临床试验结果存在不确定性
市场竞争加剧
公司持续亏损可能带来的经营风险

总结

百利天恒（688506）在2026年中报中展现出商业化和全球化双重推进的态势，核心产品宜泽康的获批上市标志着公司在ADC药物领域的重要突破。尽管当前仍处于亏损阶段，但公司研发投入持续增加，多管线进入关键临床阶段，显示出强劲的研发实力和未来盈利潜力。公司维持“买入”评级，认为其在平台技术、产品布局及商业化前景方面具备优势，未来有望实现扭亏为盈。

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