流动性冲击是否会导致金融危机和经济危机？-20200424-浙商证券-19页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档分析了流动性冲击是否会导致金融危机和经济危机，并探讨了新兴市场国家在疫情背景下的风险。文档指出，尽管流动性冲击可能引发市场恐慌，但并不等同于金融危机，需关注金融机构的流动性及偿付能力变化。同时，经济危机与金融危机不同，美国当前尚未出现经济危机，但需警惕各债务链条的风险。新兴市场国家在美元阶段性走高、疫情冲击、外债和财政赤字等因素影响下，存在较高的危机发生可能性。

主要观点

1. 资产价格大幅下跌容易引发流动性冲击

• 资产价格下跌会引发产品赎回、保证金不足等，从而导致流动性冲击。
• 投资者在流动性紧张时倾向于持有美元现金，美元指数可能阶段性走高。
• 原油期货价格暴跌（如WTI原油期货跌至负值）是流动性冲击的体现，反映交割后无法存储的困局。

2. 流动性冲击不等同于金融危机

• 金融危机通常指金融机构大面积出现偿付能力问题和风险传染。
• 流动性冲击需关注商业银行的资本充足率和拨备覆盖率，目前美国金融机构流动性充足，尚未出现大规模问题。
• 美联储通过降低利率、提供紧急贷款等方式支持市场流动性。

3. 流动性冲击是否会导致经济危机？

• 经济危机通常表现为经济大幅下行、债务违约等，与金融危机不同。
• 美国居民和企业部门债务风险短期内可控，但需关注政策效果和复工情况。
• 美国主权债务风险出险概率小，但预期损失大，需警惕负利率和主权债务危机。

4. 新兴市场国家的风险点

• 美元阶段性走高可能引发新兴市场资本流出、汇率贬值。
• 新兴市场国家面临疫情、经济基本面恶化、主权债务风险上升等多重冲击。
• IMFCRF和RFI等工具已向多个新兴市场国家提供紧急融资，但资金有限，难以全面缓解风险。
• 高外债占GDP和外汇储备比例、双赤字、高杠杆率的新兴市场国家风险较高，如阿根廷、巴西、南非、印度、墨西哥等。

关键信息

金融机构流动性观察

• 商业银行超额存款准备金水平是衡量流动性的重要指标。
• 美联储通过降低利率、扩大紧急贷款、启动QE等手段缓解流动性压力。
• 目前美国金融机构流动性充足，但需关注资本充足率和拨备覆盖率。

美国经济与债务情况

• 美国居民部门人均负债超过5万美元，但资产状况较2008年更稳健。
• 企业债务风险集中在垃圾债，美联储已提供流动性支持。
• 美国主权债务规模已突破24.5万亿美元，但违约风险较低。

新兴市场国家风险评估

• 外汇储备不足、外债较高：如阿根廷、巴西、南非等国家。
• 财政与经常项目双赤字：如印度、南非、巴西、阿根廷等国家。
• 高杠杆率：如阿根廷、巴西等国家。
• IMF已向多个国家提供紧急融资，但资金有限，难以全面覆盖需求。

风险提示

• 海外疫情防控不及预期；
• 全球央行超预期收紧货币政策；
• 各国协同政策刺激不及预期；
• 全球爆发金融、经济危机。

分析师信息

• 分析师：李超
• 执业证书编号：S1230520030002
• 邮箱：lichao1@stocke.com.cn
• 联系人：张迪
• 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn

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图表目录（摘要）

• 图1：08年7月中旬~11月中旬，美元指数上涨和金价回调的主逻辑是流动性冲击
• 图2：新冠疫情引发流动性冲击时，黄金现货被抛售，美元走强
• 图3：新冠疫情引发流动性冲击时，美债被抛售，收益率与美元指数走强
• 图4：新冠疫情致原油库存量居高不下，负油价体现多头交割困局和“流动性挤兑”
• 图5：次贷危机期间流动性紧缺，LIBOR-OIS利差走高
• 图6：今年3月美股大跌期间LIBOR-OIS利差走高
• 图7：《中国金融稳定报告2008》对系统性金融风险的定义
• 图8：美国存款准备金以超额准备金为主
• 图9：美国超额存款准备金率超18%
• 图10：主要经济体银行资本充足率走势稳健
• 图11：美国居民负债余额远超2008年金融危机时期
• 图12：美国居民部门人均负债超过5万美元
• 图13：美国租客房租逾期支付比例增多
• 图14：抵押贷款延期支付比例上升
• 图15：美国居民部门资产状况较08年更稳健
• 图16：垃圾债收益率快速上行
• 图17：避险情绪下，垃圾债利差走阔
• 图18：部分行业的垃圾债发行实体面临较大生存压力
• 图19：美国债务余额快速上升，现已突破24.5万亿美元
• 图20：美债短端收益率下探至0附近
• 图21：2月起，新兴市场广义美元指数显著上行
• 图22：年初至今，部分新兴市场国家汇率明显贬值
• 图23：2020年1月疫情爆发以来，部分国家被三大评级机构降低评级
• 图24：截至4月22日，新兴市场国家累计确诊病例
• 图25：IMF已发放的紧急贷款投向
• 图26：IMF已投放紧急融资支持多个国家（附表为救助资金规模超过8000万SDR的国家）
• 图27：部分新兴市场国家外债占GDP比例较高
• 图28：部分新兴市场国家外债占外汇储备比例较高
• 图29：印度、南非、巴西、阿根廷等国存在较大风险隐患
• 图30：阿根廷、巴西政府杠杆率较高，存在一定风险

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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