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流动性冲击是否会导致金融危机和经济危机？总结

核心内容

• 流动性冲击是金融市场中因资产价格大幅下跌引发的投资者集中抛售行为，可能诱发局部或整体的流动性紧张。
• 金融危机是指金融机构出现大面积偿付能力问题及风险传染，与流动性冲击不等价，需关注金融机构的资本充足率和拨备覆盖率。
• 经济危机通常表现为经济大幅下行及大量债务违约，与金融危机不同，需关注居民、企业及政府三个部门的债务风险。
• 新兴市场国家面临美元阶段性走高带来的汇率风险，需重点关注外储不足、外债过高、财政与经常项目双赤字及高杠杆率的经济体。

主要观点

1. 资产价格下跌与流动性冲击

• 资产价格大幅下跌容易引发产品赎回或局部保证金不足，从而导致流动性冲击。
• 在流动性冲击下，投资者可能抛售传统避险资产如黄金和美债，转而持有美元现金。
• 原油期货价格跌至负值，是由于交割后无法存储，本质上是流动性挤兑。
• 美元指数阶段性走高是流动性冲击的典型表现，反映投资者对现金的偏好。

2. 流动性冲击与金融危机的关系

• 金融危机的定义更偏向金融机构的偿付能力问题及风险传染，而非单纯的市场波动。
• 流动性冲击不等于金融危机，需关注商业银行的资本充足率和拨备覆盖率。
• 美联储通过降低利率和提供紧急贷款等措施，缓解了流动性压力，但需持续关注其对金融机构的影响。

3. 流动性冲击与经济危机的关系

• 经济危机表现为经济大幅下行及债务违约，美国当前尚不构成经济危机。
• 美国居民部门负债水平高，但资产状况较2008年更稳健，政策支持有助于缓解短期风险。
• 企业债务风险集中在垃圾债，美联储已提供流动性支持，但需警惕违约风险。
• 美国政府债务风险出现概率较低，但预期损失较大，需高度关注。

4. 新兴市场国家的风险点

• 美元阶段性走高对新兴市场国家的汇率构成冲击，可能导致资本外流和金融市场动荡。
• 新兴市场国家面临疫情冲击、经济基本面恶化和主权债务风险上升，需关注外储不足、外债过高、财政与经常项目双赤字及高杠杆率。
• IMF已启动紧急融资计划，但资金规模有限，难以完全应对新兴市场国家的债务风险。
• 高风险国家包括：阿根廷、巴西、南非、印度、黎巴嫩、墨西哥、赞比亚等。

关键信息

• 流动性冲击的特征：投资者抛售资产、美元指数阶段性走高、市场恐慌。
• 金融危机的定义：金融机构大面积偿付能力问题及风险传染。
• 经济危机的定义：经济大幅下行及大量债务违约。
• 新兴市场风险指标：外债占GDP比例、外债占外汇储备比例、双赤字、高杠杆率。
• IMF的应对措施：通过快速融资工具（RFI）、快速信贷工具（RCF）及灾难救济基金（CCRT）提供紧急支持。

风险提示

• 海外疫情防控不及预期。
• 全球央行超预期收紧货币政策。
• 各国协同政策刺激不及预期。
• 全球爆发金融、经济危机。

重点关注国家

• 阿根廷：政府杠杆率较高，外债占GDP比例高，主权债务风险大。
• 巴西：政府杠杆率较高，外债占外汇储备比例高。
• 南非：外债占GDP比例高，财政赤字和经常项目赤字。
• 印度：财政赤字和经常项目赤字。
• 黎巴嫩：已出现主权债务违约。
• 墨西哥：主权信用评级被下调，外债占GDP比例高。

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图表目录

• 图1：08年7月中旬~11月中旬，美元指数上涨和金价回调的主逻辑是流动性冲击
• 图2：本轮新冠疫情引发流动性冲击时，黄金现货被抛售，金价暴跌，美元走强
• 图3：本轮新冠疫情引发流动性冲击时，美债被抛售，美债收益率与美元指数双双走强
• 图4：新冠疫情致原油库存量居高不下，负油价体现多头交割困局和“流动性挤兑”
• 图5：次贷危机期间流动性紧缺，LIBOR-OIS利差走高
• 图6：今年3月美股大跌期间LIBOR-OIS利差走高
• 图7：《中国金融稳定报告2008》对系统性金融风险给出明确定义
• 图8：美国存款准备金以超额准备金为主
• 图9：目前美国超额存款准备金率超18%
• 图10：主要经济体银行资本充足率走势稳健
• 图11：美国居民负债余额已远超2008年金融危机时期的水平
• 图12：美国居民部门人均负债超过5万美元
• 图13：美国租客房租逾期支付的比例增多
• 图14：抵押贷款延期支付的比例
• 图15：美国居民部门的资产状况相比08年金融危机要更稳健
• 图16：垃圾债收益率快速上行
• 图17：避险情绪下，垃圾债利差走阔
• 图18：部分行业的垃圾债发行实体面临较大的生存压力
• 图19：美国债务余额快速上升，现已突破24.5万亿美元
• 图20：美债短端收益率下探到0附近
• 图21：2月起，新兴市场的广义美元指数显著上行
• 图22：年初至今，部分新兴市场国家汇率明显贬值，幅度不一
• 图23：2020年1月疫情爆发以来主权评级调低情况
• 图24：截至4月22日新兴市场国家的累计确诊病例
• 图25：截至4月22日，IMF已经发放的紧急贷款投向
• 图26：截至4月22日，IMF已经投放紧急融资支持多个国家
• 图27：部分新兴市场国家外债对GDP占比较高（2018年）
• 图28：部分新兴市场国家外债对外汇储备占比较高（2018年）
• 图29：印度、南非、巴西、阿根廷、印度尼西亚等国或存在较大风险隐患
• 图30：阿根廷、巴西的政府杠杆率较高，存在一定风险（单位：%）