20220912-天风证券-信用债市场周报_城投中报有哪些值得关注__26页_2mb

城投中报总结

核心内容

2022年上半年城投平台中报披露完毕，报告通过分析财报，揭示了经济政策环境对城投的影响。主要关注点包括债务逾期情况、土地市场变化、基建投资情况、融资政策及区域差异等。

主要观点

1.1 城投平台债务逾期情况

• 债务逾期平台：云南康旅、四川金财、遵义道桥、遵义播州城投、遵义红花岗城投、贵州东湖。
• 逾期金额：
  • 云南康旅：28.12亿元（非标22.91亿元，银行贷款5.21亿元）。
  • 遵义道桥：存在多笔关注贷款记录，存在非标逾期等负面消息。
  • 遵义播投：19.33亿元（非标18.8亿元，其他有息债务0.53亿元）。
  • 遵义红花岗城投：0.15亿元（融资租赁贷款逾期，类型为利息逾期）。
  • 贵州东湖：0.89亿元（非标债务逾期）及与中国华融资产管理股份有限公司贵州省分公司涉及多起合同纠纷案件，逾期金额达6.53亿元。

1.2 土地市场持续走弱，城投资产情况

• 土地市场表现：土地出让收入持续下滑，1-7月累计国有土地使用权出让收入为28279亿元，同比下降31.7%。
• 土地流拍率与溢价率：流拍率维持高位，溢价率低位徘徊，2022年8月28日，百大城市成交土地溢价率为3.38%。
• 城投资产影响：
  • 存货规模增加，但增速放缓，同比增速降至14.46%。
  • 资产减值损失和公允价值变动收益出现负增长，资产减值损失同比增长3.37%，公允价值损益变动科目五年来首次转负，减少250.54亿元。

1.3 基建发力，城投业务经营

• 基建投资增长：7月基建投资累计同比9.58%，当月同比11.48%。
• 无形资产增长：无形资产规模和增速均有提升，同比增长31.83%。
• 经营性现金流：经营性净现金流流出明显缩小，但“购买商品、接受劳务支付的现金”科目保持扩张。
• 投资性现金流：投资性净现金流总规模持续增加，但同比下降至5.66%（前值11.23%）。
• 净利润变化：归母净利润同比下降25.95%，受土地出让收入下滑影响。

1.4 融资政策仍偏紧，城投债务压力

• 融资环境：融资整体偏紧，城投债发行量和净融资额均下降。
• 融资结构：银行贷款规模大但增速低，债券余额规模小但增速相对较高。
• 筹资性净现金流：同比增速仅3.2%，与去年同期持平。
• 货币资金增速：同比增速放缓至8.09%，资金紧张增加平台融资压力。
• 债务规模与结构：有息债务规模持续下行，长期负债占比维持在55%左右。

1.5 重点关注区域

• 有息债务规模较大：江苏、浙江、山东、四川、北京、广东、湖北、湖南、陕西、江西、河南。
• 有息债务增速较高：江西、浙江、河北、广东保持10%以上增速。
• 直融占比高：西藏直融占比最高（43.5%），山西、江苏、上海、重庆、湖南紧随其后，均在35%以上。

关键信息

• 债务逾期：部分城投平台出现债务逾期，主要集中在云南、四川和贵州。
• 土地市场影响：土地市场走弱，城投平台在土地市场中扮演重要角色，但土地价值下降对资产规模和增速产生负面影响。
• 基建投资：城投平台在基建方面保持投资规模和增长趋势，传统公益性业务仍是主要发力点。
• 融资政策：融资环境偏紧，城投平台进入借新还旧的债务滚续期。
• 区域差异：不同省份的城投平台在债务规模、增速和融资结构上存在显著差异。

小结

城投中报反映出以下几个主要趋势：

• 债务压力：部分城投平台出现债务逾期，需关注流动性风险。
• 土地市场：土地市场持续走弱，城投在土地市场的重要性增加，但土地价值下滑影响资产规模。
• 基建投资：基建投资保持增长，城投平台在传统公益性业务上仍有较强的投入。
• 融资环境：融资政策收紧，城投平台进入债务滚续期，融资规模和增速放缓。
• 区域差异：江苏、浙江、山东等省份有息债务规模较大，西藏等省份直融占比高，需关注区域差异对城投的影响。