20230629-万联证券-宏观投资策略报告_磨砺以须_待时而动_22页_2mb

报告总结：宏观投资策略

经济整体状况

2023年上半年，中国经济复苏总体不及预期。年初消费和需求快速释放后，进入二季度经济增速放缓，主要受居民消费修复不足、生产端偏弱、外需回落等因素拖累。央行在6月降息以稳增长，但整体复苏弹性不及以往周期。经济面临失业率、居民收入不足等挑战。

房地产与基建

房地产投资持续承压，政策预期进一步放松。新开工、施工减速，但竣工增速修复。高能级城市销售支撑市场分化，三四线城市表现疲弱。LPR调降提供利好，保交房政策强化。基建投资增速高位回落，财政助力其“细水长流”作为稳增长压舱石，高技术领域基建投向保持稳定。

制造业与出口

制造业投资在高基数和支持下增速放缓，高技术产业领先。出口回落通道，外需弱化叠加人民币贬值支撑部分订单，但动能受限。进口同比低增长，反映内需疲软。

消费与就业

消费信心不足，复苏路径曲折。年轻劳动力失业率高企，居民资产负债表受损，加杠杆乏力，政策鼓励新能源汽车拉动消费。就业结构性分化，服务业恢复弱于预期。

通胀与政策环境

CPI维持低位，PPI探底缓步上行，主要因需求不足。货币政策保持“宽货币、宽信用”，结构性工具如降息预期延续。财政政策精准发力，侧重新基建和绿色产业。海外紧缩周期尾声，但需求放缓可能持续。

大类资产配置

股票推荐小盘成长和科技赛道，债券利率债有下行空间，信用债配置强但风险控估。商品建议黄金关注美联储政策节点，国内工业品 phase反弹可能。汇率短期人民币承压，中期趋稳。

风险因素

居民消费信心和地产sales低迷;政策推进不及预期;海外衰退超预期。