啤酒行业投资策略报告：长风破浪在此时，扬帆决胜战高端-20230517-申港证券-27页_1mb

啤酒行业投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2023年啤酒行业的投资机会，认为在低基数效应和行业复苏背景下，啤酒企业有望实现较高的业绩增长。重点指出重啤、青啤、燕京和珠江啤酒作为行业龙头，具有较强的盈利能力和增长潜力。同时，原材料价格回落显著缓解了成本压力，为行业提供了良好的盈利空间。

主要观点

1. 2023Q2业绩可期

• Q2是啤酒销售旺季，全年业绩重点来源。
• 2022Q2因公共卫生事件，啤酒产销严重受损，为2023年奠定了低基数效应。
• 历史数据显示，Q2通常是啤酒行业表现较好的季度，预计2023年Q2啤酒行业将实现高于2022年同期的收入和利润增长。

2. 中长期增长潜力

• 啤酒行业仍有较快增长空间，重啤预计在A股中收入增速领先。
• 未来4年啤酒企业营收CAGR约为9%。
• 青啤、燕京、重啤、珠江的收入增速CAGR分别为9.4%、8.8%、8.5%、8.1%。

3. 销量增长

• 预计2022-2026年，青啤/燕京/重啤/珠江销量CAGR分别为3.3%、3.7%、5.7%、4.7%。
• 重啤销量增速高于行业，主要受益于差异化品牌优势、产品矩阵完善和较低基数效应。

4. 吨价增长

• 2023-2026年吨价CAGR预计为5.1%、4.9%、3.6%、3.2%。
• 青啤吨价增速最高，得益于区域优势和提价能力。
• 燕京吨价增速次之，受益于产品矩阵升级和价格带提升。
• 重啤吨价增速较低，因价格带已较高，难以持续大幅提价。

5. 成本改善

• 原材料价格回落，显著改善行业成本。
• 玻璃瓶、易拉罐、纸箱等成本项回落预计为啤酒行业带来1.6%的中性成本下降，乐观/悲观假设下分别为-9.4%和+0.6%。
• 惠泉啤酒受益较大，百威和重啤受益相对较少，青啤、燕京、华润、珠江居中。

关键信息

成本构成

• 玻璃瓶：约28%
• 麦芽：约27%
• 易拉罐：约26%
• 纸箱：约14%
• 其他：约5%

2023年毛利率提升预测

• 惠泉啤酒：1.17pct
• 青啤：1.02pct
• 燕京：1.01pct
• 华润：0.99pct
• 珠江：0.93pct
• 重啤：0.82pct
• 百威亚太：0.81pct

投资策略

• 推荐关注整个啤酒行业，重点推荐重啤和青啤。
• 建议关注珠江和燕京。
• 原因包括：行业整体增速较高、ROE表现优异、估值处于较低水平等。

估值情况

• 青啤：2023年PE约为30倍
• 燕京：2023年PE约为27倍
• 重啤：2023年PE约为32.8倍
• 珠江：2023年PE约为27.1倍

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本预测。
• 市场估值调整及盈利不及预期可能带来投资风险。
• 假设条件变化可能导致预测结果出现偏差。

行业评级

• 行业评级：增持（基于行业整体增长潜力和盈利改善）
• 公司评级：
  • 青啤：增持
  • 燕京：增持
  • 重啤：买入
  • 珠江：增持

结论

啤酒行业在2023年Q2面临低基数效应，业绩有望显著回升。中长期来看，行业仍具备较快增长潜力，重点企业如重啤、青啤、燕京和珠江啤酒表现突出。成本改善显著，原材料价格回落将对盈利能力产生积极影响。整体上，啤酒行业仍是值得投资的优秀赛道，建议投资者关注Q2布局机会，重点推荐重啤和青啤，同时关注珠江和燕京。