20230517-申港证券-啤酒行业投资策略报告_长风破浪在此时_扬帆决胜战高端_27页_3mb

啤酒行业投资策略报告关键总结

销量分化明显，重啤领军

• 23Q2旺季受低基数效应影响，啤酒行业增速显著提升，Q2营收对全年业绩贡献超30%。
• 中长期销量增长呈中低个位数，重啤增速领先，主要因：差异化品牌战略、完整产品矩阵（6+6矩阵）、低基数效应与高效管理。
• 预测22-26年主要企业销量CAGR：青啤33%、燕京37%、重啤57%、珠江47%。

吨价温和增长，青啤领先

• 行业吨价CAGR（23-26年）约为3%-5%，受品牌力提升、产品高端化推动。
• 青啤吨价增速最高（51%），因山东等区域市占率高、提价能力显著；燕京次之（49%），依赖产品结构升级（如U8放量）。
• 重啤吨价接近万元级别（2026年预测5502元），但增速受高基数拖累，低于历史水平。

收入稳健增长，龙头表现突出

• 预测22-26年A股啤酒企业收入CAGR约为8%-9%，利润增速显著更高。
• 重点公司表现：重啤（95% CAGR）、燕京（88%）、青啤（85%），均为高增长赛道。

成本压力显著缓解，毛利率改善

• 原材料回落推动成本下降：玻璃瓶、易拉罐等包材价格显著回调，麦芽价格高位但已锁价。
• 中性假设下23年啤酒成本预计下降16%，悲观/乐观状态下降幅/升幅为06%/-94%。
• 毛利率提升：惠泉啤酒最大受益（117pct），珠江、青啤、燕京紧随其后，重啤因吨价高增速受压，百威亚太受益有限。

历史股价趋势与投资时机

• 啤酒板块Q2为常胜季度，显著高于其他季度涨幅，源于旺季动销提前和市场预期先行。
• 股价涨幅长期向好（A股更优），但需警惕行业估值调整风险。

投资建议

• 重点推荐：重庆啤酒（重啤）、青岛啤酒（青啤），核心逻辑为销售增长+成本改善。
• 关注：燕京啤酒、珠江啤酒，受益于吨价提升与吨量优化。
• 风险提示：原材料价格波动（如大麦/铝价）、盈利不及预期、估值切换风险。

行业评级

• 行业评级：增持（预期6个月内跑赢基准5%+）。
• 公司评级：重啤（增持）、青啤（增持）、珠江（增持）。