环保行业2022年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环-东吴证券-2022.1.28-233页_5mb

东吴证券环保行业2022年年度策略总结

核心内容概览

本年度策略聚焦“双碳”目标下的环保行业发展趋势，从“十三五”期间的行业调整与复苏，到“十四五”期间碳中和成为主旋律，分析政策导向、市场机制、行业投资方向及潜在风险。策略指出，环保行业将受益于碳交易体系的完善、甲烷减排新主线的确立以及清洁能源的加速发展。

主要观点与关键信息

1. “十三五”阶段总结

• 环保行业经历阵痛期后，业绩逐步企稳，估值回升。
• 行业利润率和现金流明显改善，尤其在固废、水务等领域表现突出。
• 垃圾焚烧、环卫、再生资源等子板块成长性显著，而危废板块在“十三五”期间业绩下滑。

2. “十四五”阶段政策导向

• 碳减排成为核心主题，国家发布“1+N”政策体系，明确碳达峰、碳中和目标。
• 碳交易机制逐步从电力行业向高能耗非电行业扩展，绿电交易成为新能源发展的新路径。
• 甲烷减排被确立为新的政策主线，中国将制定甲烷国家行动计划，推动各行业减排。

3. 财政与货币政策

• 预期财政支出增强，融资环境改善，市场利率下行。
• 生态环保投资将增加，行业资产回报率提升，估值有望进一步上升。

4. 行业发展趋势

• 再生资源：产业结构升级和循环再生是核心，再生塑料、动力电池回收等子领域具备高减碳价值。
• 清洁能源：氢能、光伏治理、绿电交易等成为重点，氢能市场潜力巨大。
• 水务：直饮水行业受益于消费升级，市场空间超4000亿元。
• 垃圾焚烧：国补退坡后，C端顺价机制改善现金流，商业模式优化。

5. 碳交易机制演进

• 交易范围扩大：从电力行业扩展至高能耗非电行业，如建材、钢铁、化工等。
• 配额分配方式：采用行业基准线法，强化碳排放控制。
• CCER机制：核证自愿减排量为碳交易提供补充，尤其在垃圾焚烧、填埋气发电等领域具备高弹性。

6. 甲烷减排分析

• 全球确立甲烷减排为新主线，中国将制定行动计划，重点在农业、能源、废弃物处理等领域。
• 中国甲烷排放结构以能源活动和农业为主，减排潜力大，沼气发电是重要手段。
• 沼气发电装机理论空间达82.88GW，当前开发率低，未来有望提升。

7. 国际趋势与对标

• 欧盟碳价因“减碳55”政策大幅上行，碳边境调节税（CBAM）将推动全球碳价对标。
• 美国、欧盟等国家签署《全球甲烷承诺》，推动甲烷减排合作，为我国提供参考。

投资建议

重点推荐领域：

• 再生资源：英科再生、三联虹普、高能环境、海螺环保等。
• 清洁能源：氢能、光伏治理、绿电交易等，关注九丰能源、亿华通、仕净科技等。
• 水务：直饮水行业具备千亿市场空间，关注中国水务等。
• 垃圾处理：垃圾焚烧、填埋气发电等，关注光大、瀚蓝、绿动、百川畅银等。

风险提示

• 政策执行力度：碳交易、甲烷减排等政策需长期落地，短期不确定性可能影响行业发展。
• 市场波动性：碳价受国际政策影响较大，存在波动风险。
• 技术与成本：再生资源和甲烷利用项目需持续技术投入，初期成本可能较高。
• 行业竞争：随着政策支持，行业集中度有望提升，但竞争加剧可能影响盈利空间。

结构化总结

行业表现回顾

• 固废板块：垃圾焚烧、环卫增速较快，土壤修复、再生资源规模弹性大。
• 水务板块：水务运营稳健增长，水务工程略有波动。
• 大气板块：业绩CAGR为10%，环境监测和设计咨询表现较好。

政策导向

• 碳减排：成为“十四五”核心，推动绿色低碳发展。
• 碳交易：从电力向高能耗非电行业全面铺开，绿电交易与CCER错位竞争。
• 甲烷减排：全球趋势，中国计划制定国家行动计划，重点在农业、能源、废弃物处理领域。

财政与货币政策

• 预期宽松，环保行业融资改善，市场利率下行。
• 生态环保投资增长，资产回报率提升。

投资方向

• 再生资源：产业结构升级，循环经济助力降碳。
• 清洁能源：氢能、绿电交易、光伏治理等。
• 水务：直饮水行业复增20%，市场空间超4000亿。
• 垃圾处理：垃圾焚烧、填埋气发电等，受益于碳交易机制。

图表摘要

• 碳排放配额变化：从历史法向基准线法转变，强化碳排放控制。
• CCER供给与需求：八大行业纳入后，CCER理论供需趋于平衡。
• 沼气发电潜力：理论装机空间达82.88GW，当前仅开发1.07%。
• 全球甲烷排放结构：农业、能源、废弃物为主要来源，中国占比44.8%、40.2%、11.9%。

结语

“双碳”目标推动环保行业进入新发展阶段，政策端与市场机制的双重驱动下，行业具备长期增长潜力。重点在再生资源、清洁能源、水务及垃圾处理等领域，未来将受益于碳交易机制和甲烷减排政策。同时，需关注政策执行力度、市场波动及技术成本等风险因素。