20231023-华创证券-双良节能-600481.SH-2023年三季报点评_硅片业务盈利明显改善_三季度业绩同环比高增_5页_672kb

双良节能（600481）2023年三季报点评

核心要点与业绩亮点

• 业绩大幅增长：2023Q1-3公司营收18788亿元（单位修正为: 百万元），同比+11483%，归母净利润1403亿元，同比+6898%；Q3单季归母净利润785亿元，环比+57.5%。
• 毛利率改善：三季度综合毛利率16.13%，环比显著提升7.43个百分点。
• 硅片业务盈利修复：受硅片价格回升及包头40GW项目产能释放影响，单晶硅出货量达30-35GW，盈利状况改善明显。
• 装备业务稳健增长：
  • 还原炉设备订单充沛，获亚洲硅业275亿元大单。
  • 制氢电解槽设备、空冷系统、高效换热器业务同步增长。

业务拓展与产能建设

• 硅片产能布局：
  • 合资建设25GW切片产能（参股20%/45%），其中扬州20GW预计2023H2投产。
  • 计划2023年单晶硅出货量30-35GW。
• 装备产业链延伸：
  • 还原炉市占率领先
  • 制氢设备、空冷系统等上下游产品协同发展

运营效率提升

• 经营性现金流环比由负转正，达54亿元
• 费用率优化明显，期间费用率为4.82%，降低0.49个百分点

投资建议

• 维持“推荐”评级
• 2023-2025年归母净利润预测215.5/310.0/383.2亿元，PE估值9/6/5倍
• 目标价13.82元（基于12xPE）

风险提示

• 终端需求不及预期
• 产能扩充进度延迟
• 行业竞争加剧风险

财务展望

• 营收复合增长率：93.7%/434%/259%
• 归母净利润增长率：1254%/438%/236%
• 2025年估值合理区间5-6倍PE