20240508-华创证券-双良节能-600481.SH-2023年报及2024年一季报点评_硅片产能稳步释放_氢能业务发展空间广阔_5页_576kb

双良节能（600481）2023年报及2024年一季报点评

核心业务评估

硅片业务：高增长

• 单晶硅产能显著扩张。2023年光伏产品营收同比增长100.41%，出货量达446GW，是前一年度的5.24倍，产能爬坡至约90-100GW。预计2024年出货将达65GW，未来总体产能将进入行业中位行列。
• 经过大规模扩产，公司拥有1600炉型制造能力，能够适应M10、G12等不同规格硅片需求，规模优势凸显。

设备制造：效率提升

• 节能节水装备业务：2023年营收同比增82.1%，毛利率达25.92%。火电、煤化工市场保持国内第一；空冷系统新获多个EPC订单；换热器获约37.5亿订单；溴冷机事业部订单突破9千万。
• 新能源装备业务：还原炉设备市场份额保持65%以上。绿电制氢设备已完成一期300套产能建设，二期扩建正进行中，有望成为新业绩增长点。

财务表现分析

2023年业绩突出

• 营收激增至2314.9亿元，同比+5991%；净利润由亏转盈，盈利150.2亿元；但毛利率却出现明显下降，为14.74%，一年内跌幅达17.7个百分点。
• 盈利效率在关键产品线出现逆转：光伏产品的毛利率由前一年-0.12%逆转至+8.23%。

2024Q1业绩下滑

• 公司营收仅录得42.48亿元，同比下降222.5%，环比下降26.1%；归母净利润出现大幅亏损，同比下降158.74%。
• 产品盈利能力骤降，毛利率下降至12.3%，净利率为-6.94%，表明当前经营面临一定压力。

未来展望与估值调整

业绩预测

• 调低盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为80.9亿元、118亿元、143.6亿元。
• PE估值由当前市盈率81倍下降至未来几年的15、10、8倍，公司整体估值中枢显著下移。

投资建议

• 维持“推荐（维持）”评级，上调目标价至757元，较当前股价有上升空间。
• 关注两大增长极：一是单晶硅加工设备的持续扩张，二是绿氢电解槽新增的订单转化。

风险提示

• 终端需求未能如期释放、产能扩张不及预期、市场竞争结构恶化等因素均可能抑制公司潜在增长，投资者需谨慎评估。