新三板企业IPO策略（系列四）：2017年新三板IPO过会率67％-20171229-安信证券-11页-1mb

新三板企业IPO策略总结（2017年）

核心内容

2017年，新三板企业IPO审核呈现出两大主要变化：IPO数量激增与审核从严。整体来看，IPO审核更加注重企业的持续盈利能力、独立性、规范运营、业绩真实性及会计审核等核心问题。截至2017年12月22日，全年共有468家公司首发上会，创历史新高，IPO发行数量趋于常态化。同时，IPO否决率显著上升，反映出监管机构对上市企业质量的重视。

主要观点

1. IPO数量激增，缓解堰塞湖现象

• 2017年IPO数量较前两年有明显增长，达到468家公司。
• 审核速度加快，堰塞湖现象有所缓解。
• 未来IPO发行将逐步进入常态化阶段。

2. 审核从严，关注企业质量

• “大发审委”履职以来，IPO审核更加严格，否决率显著上升。
• 多家新三板企业首发未通过，反映出审核标准的提高。
• 发审委关注的重点包括：
  • 持续盈利能力：企业是否具备长期盈利潜力。
  • 独立性：企业是否具备独立运营能力。
  • 规范运营：是否符合上市公司的规范要求。
  • 业绩真实性：是否存在虚增收入、成本等行为。
  • 会计审核：是否符合会计准则，内部控制是否健全。

关键信息

1. 新三板转板情况

• 截至2017年12月22日，共有36家新三板企业上会。
• 24家企业顺利过会，1家暂缓表决，1家取消审核，其余10家未通过。
• 新三板企业过会率为 66.67%。

2. 上周IPO情况总览

• 共有4家企业首发上会，仅1家通过，通过率为 25%。
• 被否企业包括：广联工程、安宁铁钛、金丹科技。
• 其中，金丹科技是新三板重点案例，被否原因涉及现金支付、毛利率异常、原材料采购价格与市场不符等问题。

3. 被否案例分析

广联工程

• 问题：
  • 主营业务收入下滑，坏账准备计提不足。
  • 应收账款余额占比过高，周转率下降。
  • 存在关联交易未披露完整，存在代持和资金往来问题。
• 结论：持续盈利能力存在重大不确定性，内部控制制度不健全。

安宁铁钛

• 问题：
  • 毛利率与同行业公司差异较大，需说明计算过程及合理性。
  • 存在关联交易，需说明其必要性、价格公允性及是否存在资金往来。
  • 存在未按合同用途使用贷款资金的问题。
• 结论：财务信息真实性、关联交易合规性及成本核算合理性受到质疑。

金丹科技

• 问题：
  • 存在向农户现金采购玉米的情况，需说明现金支付的合理性和内部控制制度。
  • 糖化渣毛利率过高，且客户多为小规模饲料经销客户，需说明其毛利率高且逐年上升的原因。
  • 原材料采购价格与市场不符，需说明价格差异及供应商变动原因。
  • 存在大量储备工业用地，需说明其合理性。
• 结论：存在现金交易、毛利率异常、采购价格不合理等问题。

4. 新三板IPO排队情况

• 目前新三板IPO排队企业中，有 5家已过会，分别为福达合金、长江材料、百华悦邦、奥飞数据、科顺防水。
• 另有 15家获得预披露更新，显示出新三板企业IPO进程的稳步推进。

5. IPO辅导最新情况

• 上周有两家新三板公司进入IPO辅导阶段，分别是盛世生态和贝伦思。
• 相关辅导机构为国泰君安和长城证券，未发生辅导机构变更。

风险提示

• IPO通过率不稳定：审核从严可能导致部分企业无法顺利过会。
• 新三板转板情况不达预期：部分企业可能因财务或合规问题未能成功转板。

总结

2017年新三板企业IPO呈现出数量上升与质量提升的双重趋势。尽管IPO数量大幅增加，缓解了此前的“堰塞湖”现象，但审核标准的提高也使企业面临更大的挑战。发审委对企业的持续盈利能力、独立性、规范运营、业绩真实性及会计审核等方面提出了严格要求。金丹科技、广联工程和安宁铁钛等企业因存在现金支付、毛利率异常、关联交易不规范等问题被否，反映出审核过程中对财务合规性和企业经营状况的高度关注。目前，新三板企业IPO排队情况较为稳定，但通过率仍受多重因素影响，存在不确定性。