20170611-招商证券-债市每周观点_同业存单_价量_拐点出现_债市_去杠杆_将告一段落_14页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2017年06月11日）

核心内容概述

本报告分析了2017年6月第二周中国及全球债券市场的情况，指出市场出现了一些关键变化，包括同业存单“价量”拐点的出现、债市“去杠杆”压力的缓解以及宏观经济数据的走势对市场的影响。

主要观点

1. 同业存单市场变化

• 同业存单从“量缩价升”转变为“量升价升”，显示出流动性边际改善。
• 同业存单净发行量连续六周为负后，上周出现转正，表明市场供需缺口正在缩小。
• 同业存单放量是“去杠杆”压力减轻的重要信号，预计下周将出现“价格”拐点，对收益率曲线形成下拉作用。

2. 宏观经济数据

• CPI未通胀：5月CPI同比1.5%，环比-0.1%，食品价格拖累效应减弱，但年内无通胀压力。
• PPI通缩风险：5月PPI同比5.5%，环比-0.3%，工业品价格持续下跌，若需求不改善，PPI或于2018年陷入通缩。
• 经济基本面疲弱：工业品价格下跌、消费疲软、外需走弱，经济进一步回落的风险存在。

3. 海外市场动态

• 欧美货币政策分化：美国经济复苏疲软，但美联储仍维持加息路径；欧洲经济复苏，但ECB偏“鸽派”，政策选择困难。
• 美国信贷收缩：商业银行贷款同比增速大幅回落，信用卡违约率创新高，可能预示美国经济面临衰退风险。
• 欧洲央行纠结：退出宽松政策与加息之间难以抉择，欧元区经济复苏突然，政策准备不足。

4. 市场走势

• 国债期货：上周全线小幅上涨，5年期和10年期国债期货主力合约分别上涨0.085元和0.175元。
• 利率债现券：收益率多数上行，但10年期国债和国开债收益率略有下行。
• 信用债：收益率多数上行，但部分品种出现小幅回落。
• 货币市场：回购利率多数下行，资金面有所缓解，但整体仍偏紧。
• 公开市场操作：央行逆回购操作规模为600亿，MLF操作规模为2070亿，市场流动性压力有所缓解。

关键信息

一、国内基本面和政策

• 5月CPI同比1.5%，环比-0.1%，显示通胀压力较小。
• 5月PPI同比5.5%，环比-0.3%，工业品通缩风险上升。
• 5月进出口数据虽高于预期，但剔除季节性后出现边际恶化，显示出口数据难以持续反弹。
• 二季度宏观数据仍有进一步回落空间，甚至存在超预期下降的可能。

二、机构行为

• 同业存单净发行量大幅缩减，显示“去杠杆”效果显现。
• 广义基金、国有商业银行、城市商业银行等均减持债券，部分农商行增持。
• 广义基金减持同业存单2353亿，增持国债和政金债。
• 国有商业银行减持国开债、口行债、农发债和同业存单，增持国债。

三、市场策略

• 同业存单“价量”拐点出现，债市行情可能提前发动。
• 利率债供给虽有压力，但市场信心开始恢复，二级市场表现良好。
• 债券市场短期表现受“去杠杆”缓解和宏观数据回落影响，或迎来新一轮交易机会。

四、市场数据

• 国债期货：5年期TF1706收于97.250元，10年期T1706收于94.500元。
• 利率债现券：10年国开活跃券收益率下行2bp至4.325%。
• 货币市场：DR001上行0.17bp至2.83%，DR007下行8.45bp至2.91%。
• 公开市场操作：本周逆回购和MLF到期量达4170亿，净回笼100亿。

市场展望

• 同业存单“价量”拐点意味着“去杠杆”压力减轻，债券市场可能迎来新的行情。
• 二季度宏观数据仍有回落空间，需警惕超预期下降的风险。
• 海外货币政策分化可能对我国债市形成利好，尤其美联储加息可能延后。
• 未来市场关注点将转向宏观数据变化、政策调整及国际经济形势。

重要事件及解读

• 英国大选：保守党失去议会多数席位，形成“悬浮议会”，脱欧谈判可能更加困难。
• 美国FBI局长听证会：科米的发言被解读为对特朗普的负面评价，但政治风险暂未显著影响市场。
• 欧洲央行政策：维持利率不变，删除“未来可能进一步降息”表述，显示政策转向困难。
• 监管动态：证监会加强公司债承销监管，央行强调流动性“不紧不松”，市场风险可控。

分析师承诺

• 报告内容反映分析师个人研究观点，与薪酬无直接关系。
• 徐寒飞、谭卓、姚思齐均为招商证券债券市场研究团队成员，具备丰富的市场分析经验。

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重要声明

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