锌：快速下跌告一段落，价格震荡盘整-20230605-美尔雅期货-16页

锌市场分析总结

核心观点

锌价在5月下半月加速下跌，一度跌破19000元/吨，近期在该价位附近震荡盘整。宏观和基本面因素均对锌价形成偏空压力：

• 宏观因素：美联储5月会议纪要显示对6月是否加息存在分歧，美元指数走强。海外需求边际走弱，国内经济数据弱复苏，政策强调不进行大放水和强刺激，需求空间有限。
• 基本面因素：欧洲复产和国内冶炼放量增加全球精炼锌供应，导致锌价承压。但长期来看，锌价下方支撑可能来自：
  1. 全球矿端恢复偏温和，加工费下行压缩炼厂利润，引发炼厂减产；
  2. 国内需求持续稳健，低库存维持去库节奏，库存见底可能引发价格弹性；
  3. 海外发达经济体软着陆或美元提前宽松。

目前锌价已跌破部分企业成本线，产业链受影响程度由高到低为再生锌、炼厂、矿山。部分企业已开始控产减产，短期锌价或企稳反弹，但反弹高度有限，因减产规模不足以改变市场过剩预期。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2023年3月全球锌精矿产量为103.42万吨，同比减少1.75%。
• 2023年前三个月全球锌矿产量温和上升。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 1-4月国内累计进口锌精矿154.33万实物吨，同比增加20.91%。
• 4月中后进口窗口再次打开，预计6月起锌矿进口量环比回升。
• 截止6月2日，进口矿加工费为195美元/吨，国产矿为4850元/吨，矿端边际趋紧。

2.3 精炼锌产量

• 2023年3月全球精炼锌产量为116.19万吨，同比减少0.07%。
• 2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比小幅减少，同比大幅增加8.97%。
• 1-4月累计产量达210.9万吨，同比增加7.22%。
• 预计5月产量将继续维持高位。

2.4 冶炼厂利润估算

• 加工费虽稳定，但精炼锌价格大幅下跌，炼厂收益下滑。
• 存在库存贬值和存量原料成本压力。
• 电价高的地区（如湖南）锌冶炼产能利润受挤压更明显。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 1-4月中国累计进口精炼锌3.5万吨，同比减少19.24%。
• 1-4月出口精炼锌0.32万吨，同比减少81.90%。
• 累计净进口3.177万吨。
• 沪伦比走高，进口亏损缩窄，现货市场已出现进口锌锭。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.33%。

3.3 精炼锌终端消费

• 2023年1-4月基建投资完成额累计同比增加9.8%，但增速回落，PPI走低和财政偏紧是主因。
• 房地产指标表现分化，4月竣工高增，但销售增速有限，前端项目持续下滑。
• 2023年4月国内汽车产量213.3万辆，同比增加76.94%。
• 家电产量在低基数下表现出较强的韧性。

其他指标

4.1 库存

• 国内锌库存延续去库趋势，去库速度未明显放缓。
• 下游原材料和上游成品库存有所抬升，部分显性库存隐性化。
• 锌价大跌引发LME大规模交仓。

4.2 现货升贴水

• 截止6月2日，锌LME0-3升贴水报贴水5.5美元/吨，上海物贸锌现货升水115元/吨。

4.3 交易所持仓

• 截止5月26日，LME锌投资基金净多持仓为-11285手，内外盘看空情绪浓厚。

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