20181023-天风证券-牧原股份-002714.SZ-猪价反弹_盈利扭亏为盈_3页_506kb
报告摘要
牧原股份（002714）总结
核心内容
牧原股份在2018年第三季度实现了盈利，但全年净利润仍预计同比下降。公司营业收入和出栏量均有所增长，但猪价下跌导致净利润下滑。同时，公司受到融资环境趋紧和非洲猪瘟疫情的影响，产能扩张有所放缓。
主要观点
1. 猪价反弹，盈利扭亏为盈
- 营业收入：2018年1-9月实现91.81亿元，同比增长28.28%。
- 净利润：1-9月实现3.5亿元，同比下降80.68%；三季度实现4.29亿元，同比下降29.92%。
- 出栏量：1-9月共出栏生猪764.60万头，同比增长45.92%。
- 销售均价：1-9月生猪销售均价为11.84元/公斤，同比下降18.7%。
- 三季度表现：公司三季度实现销售均价12.98元/公斤，环比提高2.4元/公斤，实现头均盈利147.78元，完全成本约为11.4元/公斤。
- 全年盈利预测：公司预计2018年全年净利润区间为7-10亿元，同比下降57.73%-70.41%。
2. 产能建设略有放缓，资金压力小
- 生产性生物资产：截至9月30日，公司生产性生物资产为14.24亿元，环比下降约0.8亿元。
- 在建工程：在建工程达到27.38亿元，环比增加7.52亿元。
- 资本结构：资产负债率仅55.5%，环比略增1.85个百分点，资本结构仍相对健康。
3. 非洲猪瘟加速行业产能去化
- 猪价波动：9月以来，由于非洲猪瘟疫情，国内不同地区猪价价差扩大，北方疫区猪价低迷，南方非疫区产能扩张受限。
- 母猪淘汰：母猪每年自然淘汰率约为25%-30%，预计2018年能繁母猪存栏规模略低于2017年。
- 未来预期：2019年猪价有望高于2018年，公司盈利能力将随之改善。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | 净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 5,605.91 | 86.65% | 2,321.90 | 289.68% | 1.11 |
| 2017 | 10,042.42 | 79.14% | 2,365.53 | 1.88% | 1.13 |
| 2018E | 14,087.52 | 40.28% | 912.42 | -61.43% | 0.44 |
| 2019E | 20,150.03 | 43.03% | 2,243.53 | 145.89% | 1.08 |
| 2020E | 28,500.05 | 41.44% | 6,476.21 | 188.66% | 3.11 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 45.69% | 29.81% | 13.88% | 18.85% | 29.67% |
| 净利率 | 41.42% | 23.56% | 6.48% | 11.13% | 22.72% |
| ROE | 41.01% | 18.57% | 7.31% | 16.03% | 35.43% |
| ROIC | 47.67% | 29.51% | 9.82% | 14.73% | 27.46% |
| 资产负债率 | 56.22% | 47.03% | 58.73% | 61.65% | 58.45% |
| 市盈率(P/E) | 21.80 | 21.39 | 55.47 | 22.56 | 7.81 |
| 市净率(P/B) | 8.94 | 3.97 | 4.05 | 3.62 | 2.77 |
| 市销率(P/S) | 9.03 | 5.04 | 3.59 | 2.51 | 1.78 |
| EV/EBITDA | 9.61 | 18.41 | 29.45 | 16.08 | 7.30 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：24.27元
- 目标价格：未明确
- 未来盈利预测：2018年全年盈利预计为7-10亿元，2019年和2020年分别预计为22.44亿元和64.76亿元。
- EPS预测：2018年为0.44元，2019年为1.08元，2020年为3.11元。
风险提示
- 政策风险：可能影响行业监管和生猪调运。
- 猪价不达预期风险：猪价波动可能影响公司盈利。
- 疫病风险：非洲猪瘟疫情可能继续影响行业生产和销售。
股价走势
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 2,085.23 |
| 流通A股股本(百万股) | 1,074.33 |
| A股总市值(百万元) | 50,608.63 |
| 流通A股市值(百万元) | 26,074.06 |
| 每股净资产(元) | 4.51 |
| 资产负债率(%) | 55.5% |
| 一年内最高/最低(元) | 62.88/20.40 |
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