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牧原股份（002714）三季报点评总结

核心内容

牧原股份在2018年前三季度实现营业收入91.81亿元，同比增长28.28%，但归属于母公司股东的净利润仅为3.5亿元，同比大幅下降80.68%。其中，第三季度营收36.68亿元，同比增长25.35%，净利润4.29亿元，同比下滑29.92%。尽管业绩有所下滑，但公司第三季度销售均价回升至12.69元/公斤，受益于良好的成本控制能力，实现业绩扭亏。

主要观点

出栏量持续增长，盈利改善

• 公司前三季度累计销售生猪764.6万头，同比增长45.92%，其中商品猪684.82万头，仔猪和种猪分别76.47万头和3.31万头。
• 由于出栏量的高增长，公司在猪价低迷的背景下仍保持营收增长。
• 第三季度销售均价回升，结合成本控制能力，公司实现扭亏为盈。

疫情影响猪价，产能扩张放缓

• 非洲猪瘟疫情导致河南省暂停生猪外调，影响公司销售价格低于全国均价。
• 四季度省内销售仍面临一定压力，但公司有望通过调整出栏结构来缓解。
• 公司固定资产、在建工程和生产性生物资产同比增长分别为39.65%、100.74%和13.46%，预计明年产能持续扩张。

行业周期拐点有望提前

• 全国生猪调运受阻，养殖与屠宰产能错配，冷链运力不足，抑制养殖户补栏意愿和能力。
• 疫情对养殖户资金链形成压力，加速落后产能淘汰。
• 行业集中度较低，具备成本控制能力的龙头企业具备提升市占率的巨大空间和成长性。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：前三季度同比增长28.28%，第三季度同比增长25.35%。
  • 毛利率：第三季度为17.46%，较前期有所回升。
  • 净利润：前三季度为3.5亿元，第三季度为4.29亿元。
  • 资产负债率：第三季度为55.55%，保持稳定。
  • EPS（每股盈利）：预计2018-2020年分别为0.40元、0.87元和2.84元。
  • PE（市盈率）：预计2018年为58X，2019年为27X，2020年为8X。

• 盈利预测：

  • 公司预计2018-2020年归母净利分别为8.27亿元、18.15亿元和59.31亿元。
  • 2018年EPS为0.40元，对应PE约58X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 生猪价格波动风险
• 出栏量不及预期
• 疫病风险

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券分析师，房地产行业首席研究员，多次获得行业奖项。
• 程诗月：研究助理，美国马里兰大学金融学硕士，专注于农林牧渔行业研究。

免责声明

本报告由东兴证券研究所撰写，基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。