20170614-广发证券-证券行业2017年中期投资策略：等闲平地起波澜_20页_1mb

证券行业2017年中期投资策略总结

核心内容

证券行业作为周期性行业，其行情表现受中长期基本面及行业周期波动影响。2017年中期投资策略认为，券商股在严监管环境下估值已接近底部，具备较高的投资性价比。板块PB估值1.76倍，接近近两年的估值底部，且行业净资产仍具备较高安全性。在中性假设下，预计2017年证券行业ROE为6.93%，盈利略有下滑但收入结构将优化。

主要观点

• 行情回顾：券商股的历史表现显示，2006年和2014年分别因监管环境回暖走出趋势性行情，其他年份则为波段行情，PB估值低是启动前提。
• 行业现状：自2016年上半年起，证券行业监管环境由鼓励创新转向强化监管，严监管已成为常态。各业务风险已释放较为充分，行业PB估值接近底部。
• 2017业绩展望：预计2017年行业盈利略有下滑，但收入结构持续优化。投行和自营业务有望增长，而经纪业务持续萎缩。
• 投资建议：在当前估值触底情况下，布局券商的净资产增长收益，建议关注具备较高ROA防御性的大型综合类券商及事件性驱动的弹性券商。

关键信息

行情回顾

• 券商股在监管环境回暖时走出趋势性行情，其他年份则为波段行情。
• PB估值低是证券板块启动的前提，整体PB低于2倍时，波段性反弹行情开始酝酿。
• 2016年证券板块处于行业周期波动阶段，但仍有波段性投资机会。

行业现状

• 严监管已成为行业常态，各业务风险释放充分。
• 2017年证券板块PB估值1.76倍，接近近两年的估值底部。
• 行业杠杆率下降，净资产较为坚实。

2017业绩展望

• 预计2017年ROE为6.93%，净利润为1195亿元，同比变动-3%。
• 分业务表现：经纪业务收入下降，投行和自营业务收入增长，资管业务规模增速放缓，资本中介业务保持稳定。

投资建议

• 估值：证券板块PB估值临近底部，具备投资价值。
• 业绩：中性假设下，ROE预计为6.93%，净资产预计维持6.93%增速。
• 选股思路：
  1. 从ROA具备较高防御性的角度选取标的，大型综合类券商兼具业绩稳定性及PB估值优势。
  2. 关注事件驱动带来的投资机会，如定增、股权激励、多元协同布局等。

推荐标的

• 综合实力雄厚、业务均衡的大券商：中信证券、国泰君安、华泰证券。
• 事件性驱动的弹性券商：国元证券、兴业证券。

风险提示

• 金融去杠杆力度超预期。
• 成交金额持续下滑。

行业数据与分析

• 2016年以来主要监管政策：包括风险控制、资管业务、投行监管等，强化了行业风险控制和合规要求。
• 2017年市场数据假设：日均成交金额、沪深300、中证全债等指标预测显示，市场整体表现温和，证券板块表现略弱。
• 分业务表现：
  • 经纪业务：日均成交金额同比下滑，佣金率降幅趋缓。
  • 投行业务：IPO批核加速，股权承销以价补量，债券承销环境下半年有望回暖。
  • 自营业务：投资风格趋于稳健，权益市场环境好于去年同期。
  • 资管业务：规模增速放缓，主动管理业务有望提升。
  • 资本中介业务：两融余额保持稳定，股票质押回购仍有增长空间。

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月进入广发证券研究发展中心。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年进入广发证券发展研究中心。
• 文京雄：研究助理，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资专业硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
• 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120。
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