20170614-广发证券-证券行业2017年中期投资策略_等闲平地起波澜_19页_2mb

证券Ⅱ行业2017年中期投资策略总结

核心内容

证券行业作为典型的周期性行业，其行情表现主要受中长期基本面及行业周期波动影响。2017年中期，证券板块整体PB估值接近历史底部，盈利环境有所回暖，具备较高的投资性价比。

主要观点

1. 行情回顾：

   • 长期看，盈利环境回暖是推动行情的关键因素。
   • 短期看，PB估值安全边际是板块启动的前提。
   • 历史上，2006年和2014年因监管环境改善走出趋势性行情，其他年份则为周期波动下的波段行情。

2. 行业现状：

   • 严监管已成为行业常态，各业务风险已基本释放。
   • 估值接近底部，净资产安全性较高。
   • 杠杆水平下降，风险控制加强，业务结构趋于稳健。

3. 2017年业绩展望：

   • 中性假设下，ROE预计为6.93%。
   • 经纪业务收入预计下降，投行和自营业务有望增长。
   • 资管业务规模增速放缓，主动管理业务将优化结构。
   • 资本中介业务规模与市场需求相关，股票质押回购仍有增长空间。

关键信息

估值与盈利

• 证券板块PB估值为1.76倍，接近历史底部。
• 行业整体杠杆率下降，权益乘数降至3.25。
• 净资产预计维持6.93%的增速，即使在低估值环境下，仍可获取稳定收益。

分业务表现

2017年市场数据假设

选股思路

• β值接近历史底部：证券行业β值为1.31，接近1.22的历史底部水平。
• ROA防御性高：建议从ROA/PB排序中选择具备高防御性的标的。
• 大型综合类券商：如中信证券、国泰君安、华泰证券，具备业绩稳定性和PB估值优势。
• 事件性驱动：关注定增、股权激励、多元协同布局等事件带来的投资机会。
• 弹性券商：如国元证券、兴业证券，可能因事件驱动获得超额收益。

推荐标的

• 综合实力强、业务均衡的大券商：中信证券、国泰君安、华泰证券。
• 事件性驱动的弹性券商：国元证券、兴业证券。

风险提示

• 金融去杠杆力度超预期。
• 成交金额持续下滑。
• 市场风险偏好下行。

行业评级

• 评级：买入
• 报告日期：2017-06-14

投资策略总结

• 当前证券板块估值触底，具备投资价值。
• 在监管趋严背景下，关注净资产增长收益。
• 建议优先选择具备稳健ROA和合理PB的大型综合类券商，同时关注事件驱动带来的机会。

图表与数据索引

• 图1：上证综指与证券板块走势对比
• 图2：2014-2015年资本中介业务增长
• 图3：行业PB低于2倍时波段行情开始酝酿
• 图4：2016年证券板块波段行情
• 图5：上市券商权益乘数
• 图6：融资融券余额
• 图7：2015年自营资产配置比例
• 图8：2016年自营资产配置比例
• 图9：单月日均股票成交金额
• 图10：证券行业折股交易佣金率及同比
• 图11：2016年以来单月首发募资规模
• 图12：2016年以来单月增发募资规模
• 图13：10年期国债到期收益率
• 图14：17Q1券商债券承销规模
• 图15：2016年券商自营资产配置比例
• 图16：沪深300、中证全债当月收益率
• 图17：证券行业资管规模
• 图18：年均股权质押回购质押标的市值统计
• 图19：证券板块β值变化趋势

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

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